中再資環(huán)(600217)

事件：

公司近期發(fā)布 2018 年年報：報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入 31.36 億元，較上年同期增長 14.61%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 3.16 億元，較上年同期增長 31.58%，實現(xiàn)扣非后的歸屬凈利潤 2.72 億元，同比增長 28.29%。 對此，我們點評如下：

投資要點：

凈利潤增長 31.58%，主要源于中再環(huán)服并表

公司實現(xiàn)營收 31.36 億元， 同比增長 14.61%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 3.16 億元， 同比增長 31.58%，實現(xiàn)扣非后的歸屬凈利潤 2.72 億元，同比增長 28.29%，符合市場預(yù)期。業(yè)績增長的原因主要是中再環(huán)服 2018 年 10 月納入合并報表。分業(yè)務(wù)來看，廢電拆解實現(xiàn)營收 23.33 億元，同比減少 0.22%，毛利率 37.05%，同比下降 7.05pct；工業(yè)廢棄物實現(xiàn)營收 8.03 億元，同比增加 101.66%，毛利率為 17.69%，同比下降 2.26pct。 公司的綜合毛利率為 32.09%，同比減少 8.49pct，主要原因是工業(yè)廢棄物毛利率較低帶動公司整體毛利率下降。期間費用方面，銷售/管理（加研發(fā)） /財務(wù)費用率分別為 2.05%/6.37%/4.52%，分別同比增加 1.45/1.51/-0.38pct。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為 8.76 億元，現(xiàn)金流改善較為明顯，主要因為公司收到家電拆解補貼基金所致。

收購中再環(huán)服拓展工業(yè)固廢，大股東更多資產(chǎn)有望注入

2018 年 10 月， 公司以 7.11 億元收購大股東旗下中再環(huán)服 100%股權(quán)。 中再環(huán)服主要從事產(chǎn)業(yè)園區(qū)固體廢棄物一體化處置業(yè)務(wù)，主要包括廢舊有色金屬、廢鋼鐵、廢塑料、廢紙等，服務(wù)對象包括海爾、格爾、格力、海信等大型企業(yè)。收購中再環(huán)服，在原有廢電拆解的基礎(chǔ)上，新增業(yè)務(wù)板塊，從消費端拓展至生產(chǎn)端，有利于公司做大做強再生資源回收主業(yè)。此外，大股東旗下還有危險廢棄物處置、污水處理、稀貴金屬提取加工等業(yè)務(wù)，不排除未來繼續(xù)注入上市公司的可能。

行業(yè)東風(fēng)再起，再生資源龍頭充分受益

近期國家發(fā)改委關(guān)于征求對《 推動汽車、家電、消費電子產(chǎn)品更新消費促進循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展實施方案（2019-2020 年）（征求意見稿）》 意見的函中指出要開展家電“以舊換新”活動，鼓勵消費者提前更新淘汰能耗差、安全性差的電冰箱、洗衣機、空調(diào)、電視機、燃?xì)鉄崴?、電熱水器、抽油煙機等家電產(chǎn)品，中央財政給予不高于產(chǎn)品價格 13%的補貼（單臺上限 800 元）。我們認(rèn)為，在家電行業(yè)“以舊換新”政策的帶動下，廢電拆解的量會提升，與此同時，基金補貼新增 9 類廢電產(chǎn)品的政策也在預(yù)期中，行業(yè)東風(fēng)即將來臨，公司憑借著渠道、資質(zhì)、資金等優(yōu)勢將充分受益。

盈利預(yù)測和投資評級： 首次覆蓋給予公司“增持” 評級。 我們看好再生資源行業(yè)的發(fā)展前景以及公司在行業(yè)中的龍頭地位， 預(yù)計公司2019-2021 EPS 分別為 0.28、 0.33、 0.40 元，對應(yīng)當(dāng)前股價 PE 為24、 20、 17 倍， 首次覆蓋給予公司“增持”評級。

風(fēng)險提示： 國家政策低于預(yù)期風(fēng)險、 基金補貼拖欠風(fēng)險、 利率上行風(fēng)險、 宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。