水晶光電(002273)

事件： 2019 年 4 月 18 日，公司發(fā)布 2019 年一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.89 億元，同比增長(zhǎng) 32.24%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn) 0.58 億元，同比下降 0.76%。

點(diǎn)評(píng)： 堅(jiān)定推薦公司， 公司作為國(guó)內(nèi)光學(xué)器件龍頭卡位光學(xué)賽道， 依托現(xiàn)有薄膜、冷加工領(lǐng)域技術(shù)沉淀與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，加快技術(shù)與產(chǎn)品創(chuàng)新，將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)橫向延伸至傳感光學(xué)元器件、半導(dǎo)體光學(xué)元器件等領(lǐng)域。積極與產(chǎn)業(yè)鏈上下游開展緊密合作， 以合資公司、共同開發(fā)、業(yè)務(wù)合作等多種模式推進(jìn)合作深度，實(shí)現(xiàn)互利共贏。

研發(fā)投入持續(xù)增大，毛利率下滑。 2019 年一季度，公司研發(fā)投入為 0.32億元，同比增加 40.42%，公司通過(guò)共同開發(fā)、業(yè)務(wù)合作等多種模式與客戶深度合作，實(shí)現(xiàn)互利共贏，同時(shí)， 公司加大在汽車電子領(lǐng)域上的研發(fā)投入布局。汽車電子里包含了很多人機(jī)互動(dòng)的技術(shù)，對(duì)于光學(xué)元器件及組件的市場(chǎng)機(jī)會(huì)點(diǎn)較多， 目前以多渠道的方式爭(zhēng)取合作機(jī)會(huì)。在毛利率方面，公司一季度實(shí)現(xiàn)毛利率 18.86%，同比下降 7.28pct，環(huán)比下降 6.43pct。公司業(yè)務(wù)具有一定周期性，一季度為淡季， 開工率較低。此外， LED 行業(yè)處于下行周期， 產(chǎn)品價(jià)格嚴(yán)重下跌、開機(jī)率不足等導(dǎo)致公司毛利率下滑。

消費(fèi)電子攝像頭創(chuàng)新提升公司光學(xué)器件單機(jī)價(jià)值量。 公司針對(duì)市場(chǎng)需求開發(fā)并提供與環(huán)境光傳感器、泛光傳感器、距離光傳感器、點(diǎn)陣投影器等相關(guān)的前后置攝像元器件及外觀件等光學(xué)系列產(chǎn)品組合，為客戶提供高性價(jià)比的一站式光學(xué)業(yè)務(wù)的解決方案和服務(wù)。公司進(jìn)入了 3D 成像、屏下指紋、潛望式鏡頭、樹脂、外觀窗口片等的供應(yīng)體系，提升單機(jī)價(jià)值， 并順利實(shí)現(xiàn)多個(gè)相關(guān)光學(xué)產(chǎn)品及應(yīng)用解決方案的落地。 高端智能機(jī) 3Dsensing 進(jìn)入提速期，單機(jī)價(jià)值提升，公司是進(jìn)入大客戶 3Dsensing 供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的 A 股公司。

5G 喚醒 VR/AR、車聯(lián)網(wǎng)生態(tài)，加速光學(xué)創(chuàng)新。 5G 最大變革在于網(wǎng)速提升后的內(nèi)容容量大幅提升，滿足 VR/AR 對(duì)網(wǎng)絡(luò)帶寬、低延時(shí)的要求， VR/AR應(yīng)用場(chǎng)景預(yù)計(jì)將伴隨 5G 快速落地，公司 2016 年入股 AR 光引擎模塊商公司 Lumus， 持有公司普通股和 C 類優(yōu)先股，布局優(yōu)質(zhì)賽道內(nèi)頂尖公司。此外， 5G 帶來(lái)的新形態(tài)車載導(dǎo)航將喚醒整個(gè)車聯(lián)網(wǎng)生態(tài)，有望使汽車實(shí)現(xiàn)無(wú)障礙網(wǎng)聯(lián)化，而車載攝像頭等光學(xué)產(chǎn)品作為車聯(lián)網(wǎng)的信息入口，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)階躍式增長(zhǎng)。

投資建議： 全球消費(fèi)類電子尤其是手機(jī)行業(yè)的發(fā)展?jié)u入平穩(wěn)期，增量放緩，同時(shí)公司 LED業(yè)務(wù)降價(jià)嚴(yán)重，因此下調(diào)公司 19-20年盈利預(yù)測(cè)，由 7.50/9.12億元下調(diào)為 6.56/8.85 億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 手機(jī)行業(yè)景氣度下滑、研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、 VR/AR 不及預(yù)期