八菱科技(002592)

事件： 公司發(fā)布公告， 擬以向大姚麻王科華生物科技有限公司增資人民幣6600 萬元，完成后，八菱科技占科華生物增資后注冊資本的 22%。科華生物是一家工業(yè)大麻生物醫(yī)藥研究、加工、萃取為主的科技公司。

點評：

工業(yè)大麻產業(yè)興起，公司緊隨大潮。工業(yè)大麻的四氫大麻酚含量低于 0.3%，并不具備毒品利用價值，在造紙、紡織、建材、工業(yè)用油、保健食品、化妝品、醫(yī)藥等行業(yè)用途廣泛，是近年來頗具競爭力的新型特色生物產業(yè)。公司擬投資的標的公司為大姚麻王科華生物科技有限公司， 科華生物工業(yè)大麻布局穩(wěn)步進行：①生產資質方面，科華生物于 2018 年 8 月 13 日與大姚縣人民政府簽訂了《工業(yè)大麻加工高新產業(yè)園基地建設項目框架協(xié)議》，項目已獲得云南省大姚縣公安局初審批復。 ②廠房建設方面，科華生物廠房主體建設已完成，產品的小試和中試已完成，今年計劃生產大麻二酚、全譜油等產品 2 噸， 2020 年全部達產（項目設計產能為 15 噸）。 ③原料供給方面，科華生物已與擁有工業(yè)大麻種植許可證的賓川瑞林克簽訂了采購合同，同時公司同一實際控制人控制的云南天草和云南麻王計劃在 2019年種植工業(yè)大麻總計 9000 畝，為充足的原料供給提供保證。

瞄準大健康，布局促進業(yè)務協(xié)同。 公司擬使用不超過 18 億元收購弘潤天源 51%的股權，弘潤天源致力于細胞技術研發(fā)、臨床轉化研究以及健康管理服務業(yè)務。若成功收購，我們預計公司 2019-2021 年有望至少新增 1.3、1.7、 2.0 億元歸母凈利潤。工業(yè)大麻提取物大麻二酚具有緩解疼痛炎癥、抗焦慮等作用，如果未來我國進一步放開工業(yè)大麻在醫(yī)療和食品的應用（目前未放開），則公司工業(yè)大麻業(yè)務與同樣定位健康業(yè)務的弘潤天源有望產生業(yè)務協(xié)同。

汽車零部件A緊隨新能源大潮， 實景演出項目上座率持續(xù)爬坡。 公司是目前國內最大的汽車散熱器原裝整車配套企業(yè)之一， 2018H1 公司汽車零部件業(yè)務（包括散熱器、中冷器、油冷器、冷凝器、保險杠等）實現(xiàn)營收 3.4 億元，營收貢獻高達 92.0%。 文化演藝業(yè)務《遠去的恐龍》于 2018 年 5 月正式公演， 6 月觀看人數(shù)突破萬人次，預計年收入有望達 2.4 億元。

投資建議： 公司有望形成三駕馬車驅動的格局。汽車板塊隨新能源產品有望成為新的增長點；《遠去的恐龍》項目盈利可期； 以干細胞和工業(yè)大麻為主的生物業(yè)務布局順利。 在不計入弘潤天源、科華生物業(yè)績貢獻的假設下，我們預計 18-20 年歸母凈利潤分別為 0.19 億、 0.61 億、 1.15 億元。維持“增持”評級。

風險提示： 熱交換器市場競爭加劇； 弘潤天源并購中存未來無法達成正式協(xié)議的風險、框架協(xié)議及關聯(lián)交易未能通過股東大會審議的風險；對科華生物增資失敗風險、科華生物工業(yè)大麻加工許可證無法取得風險、 工業(yè)大麻相關業(yè)務可能含有市場需求變動風險、 政策變動風險、經營管理風險、自然風險、研發(fā)操作風險； 工業(yè)大麻與毒品大麻應被嚴格區(qū)分、毒品大麻危害性大；我國目前從未批準工業(yè)大麻用于醫(yī)用和食品添加