恒逸石化(000703)

事件描述

公司發(fā)布2018年年報(bào)，公司2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入849.48億元，同比增長28.79%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤19.62億元，同比增長16.47%，扣非后歸母凈利潤15.37億元，同比下降3.22%。其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入241.18億元，同比增長27.82%，歸母凈利潤為虧損2.43億元，同比大幅下滑194.71個(gè)百分點(diǎn)，主要是受到2018年Q4原油價(jià)格大幅下跌對公司產(chǎn)品盈利造成較大沖擊。

事件點(diǎn)評

產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長，銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加。公司產(chǎn)品產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長，其中PTA產(chǎn)品產(chǎn)銷量（控股子公司浙江逸盛）分別達(dá)到496.33萬噸和495.62萬噸；控股子公司聚酯產(chǎn)品產(chǎn)銷量分別為333.18萬噸和325.8萬噸；己內(nèi)酰胺依然保持滿負(fù)荷生產(chǎn)，產(chǎn)銷量分別為32.26萬噸和31.82萬噸。公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額16.75億元，同比下降29.62%，主要是受公司結(jié)算方式影響，經(jīng)營性應(yīng)付款項(xiàng)減少。毛利率為3.91%，同比提高5.11個(gè)百分點(diǎn)，凈利率為2.64%，同比減少8.01個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用方面，2018年公司銷售費(fèi)用為3.18億元，同比增長93.53%，主要系公司聚酯規(guī)模擴(kuò)大，配送量增加，導(dǎo)致本期銷售費(fèi)用中運(yùn)輸費(fèi)增加財(cái)務(wù)費(fèi)用為7.46億元，同比增長154.46%，主要系公司融資規(guī)模擴(kuò)大，利息支出增加，另外受匯率波動(dòng)影響，匯兌損失增加。其中利息支出為9.15億元，同比增長154.7%，主要是公司發(fā)行公司債、提取項(xiàng)目貸款，導(dǎo)致本期債務(wù)比例增加，利息支出增加。

PX產(chǎn)能釋放，產(chǎn)業(yè)鏈利潤有望向下游轉(zhuǎn)移。2019年隨著PX投產(chǎn)，共涉及產(chǎn)能約1380萬噸，預(yù)計(jì)將面臨較大新增產(chǎn)能釋放的壓力，產(chǎn)業(yè)鏈利潤有望向下游PTA轉(zhuǎn)移。與此同時(shí)，2019年新增PTA產(chǎn)能較少，隨著二季度PTA裝置檢修增多以及下游聚酯需求恢復(fù)，目前聚酯開工負(fù)荷維持在90%左右，從上、中游新產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃和需求端考慮，PTA供需偏緊，預(yù)計(jì)將維持高景氣。公司參控股PTA產(chǎn)能達(dá)到1350萬噸，聚酯參控股產(chǎn)能630萬噸，己內(nèi)酰胺產(chǎn)能30萬噸，PTA產(chǎn)能和聚酯產(chǎn)能位列全球前列，市場占有率持續(xù)提升，市場話語權(quán)持續(xù)增強(qiáng)，規(guī)模優(yōu)勢明顯。

文萊煉化項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)入收尾階段，項(xiàng)目打通有望實(shí)現(xiàn)一體化產(chǎn)業(yè)鏈。告公司將全面加快推進(jìn)文萊煉化項(xiàng)目，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2019年二季度進(jìn)入投料試車階段，三季度進(jìn)入商業(yè)運(yùn)營。項(xiàng)目已累計(jì)發(fā)生建設(shè)期投資額300,965萬美元，項(xiàng)目總體建設(shè)進(jìn)度累計(jì)完成92.78%，項(xiàng)目按計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)。我們認(rèn)為作為國家“一帶一路”倡議的重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，文萊煉化項(xiàng)目建成后，實(shí)現(xiàn)向石化產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)業(yè)鏈一體化”的戰(zhàn)略布局，將顯著降低產(chǎn)業(yè)成本，提高持續(xù)盈利能力。

投資建議

我們認(rèn)為恒逸石化作為國內(nèi)PTA、聚酯纖維的龍頭企業(yè)，參控股PTA產(chǎn)能達(dá)到1350萬噸，聚酯參控股產(chǎn)能630萬噸，具備體量優(yōu)勢。根據(jù)中國化學(xué)纖維工業(yè)協(xié)會的預(yù)測，預(yù)計(jì)2016-2020年國內(nèi)滌綸長絲需求量以年均2.4%的速度增長，2020年將達(dá)到3340萬噸左右，公司未來將充分受益行業(yè)景氣紅利。隨著文萊項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司上、中、下游逐步實(shí)現(xiàn)原料完全自給，實(shí)現(xiàn)PX、PTA、聚酯（PET）產(chǎn)能匹配的均衡一體化產(chǎn)業(yè)鏈，盈利能力有望進(jìn)一步強(qiáng)化。預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為0.911.271.60，2019-2021年P(guān)E分別為17.612.710，首次“買入”評級。

存在風(fēng)險(xiǎn)

油價(jià)大幅波動(dòng)；項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；安全環(huán)保生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)