福能股份(600483)

事項(xiàng)：

火電業(yè)績(jī)反彈， 風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)同比下降， 歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 25%公司發(fā)布年報(bào)， 2018 年公司實(shí)現(xiàn)收入 93.54 億元， 同比增長(zhǎng) 37.57%， 實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為 10.50 億元， 同比增長(zhǎng) 24.52%， 扣非歸母凈利潤(rùn) 10.37 億元，同比增長(zhǎng) 29.53%。受風(fēng)資源影響，公司風(fēng)電機(jī)組利用小時(shí)為 2692 小時(shí)，同比下降 145小時(shí)，公司熱電廠盈利水平逐漸恢復(fù)， 2019 年有望進(jìn)一步反彈。

火電利潤(rùn)企穩(wěn)回升，繼續(xù)并入優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目

2018 年， 公司鴻山熱電實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 4.39 億元，相比同期增加 1.41 億元，盈利水平逐漸恢復(fù)到正常水平。晉江氣電實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 0.41 億元，同比增加 176%，新并表的華潤(rùn)六枝電廠實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.21億元，未來配套煤礦投產(chǎn)后，六枝電廠盈利能力有望強(qiáng)勁反彈。2018 年，福建省全社會(huì)用電量 2,314 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 9.51%，呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。2018 年全省裝機(jī)容量為 5770 萬千瓦，同比增長(zhǎng) 3.1%，裝機(jī)量增速低于全社會(huì)用電量增速將保障福建省在運(yùn)火電利用小時(shí)穩(wěn)中有升， 預(yù)計(jì)省內(nèi)火電機(jī)組的經(jīng)濟(jì)效益將在 2019年進(jìn)一步上升。公司運(yùn)營(yíng)和投資的火電項(xiàng)目都屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，盈利能力在國(guó)內(nèi)處于較高水平。未來預(yù)計(jì)公司還將適時(shí)收購集團(tuán)或市場(chǎng)上的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目提升公司資產(chǎn)規(guī)模。在燃料價(jià)格未來上漲概率較低，且公司電廠整體利用小時(shí)有望維持并提升的情況下，公司火電項(xiàng)目整體利潤(rùn)有望短期內(nèi)企穩(wěn)回升，達(dá)到一個(gè)合理水平。

風(fēng)電利潤(rùn)小幅下降， 2 個(gè)新風(fēng)場(chǎng)投運(yùn)， 海風(fēng)項(xiàng)目推進(jìn)順利

2018 年，公司新能源子公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) 4.22 億元，相比同期減少 0.38 億元，主要受當(dāng)年風(fēng)資源略差影響，利用小時(shí)同比下降 145 小時(shí)， 2019 年風(fēng)電機(jī)組利用小時(shí)預(yù)計(jì)將會(huì)回升。此外，公司近期公布南安洋坪、永春外山 2 個(gè)項(xiàng)目建成投產(chǎn)，公司新能源裝機(jī)進(jìn)一步增加，公司新能源板塊利潤(rùn)將在 2019 年出現(xiàn)反彈。公司海風(fēng)項(xiàng)目將給公司帶來豐厚回報(bào)， 目前公司已核準(zhǔn)莆田平海灣 F 區(qū)、莆田石城、長(zhǎng)樂外海 C 區(qū)，共計(jì) 900MW 的控股海上風(fēng)電項(xiàng)目，另外公司和三峽合作，參股多個(gè)三峽海上風(fēng)電項(xiàng)目。 我們預(yù)計(jì)， 福能股份已經(jīng)核準(zhǔn)的海上風(fēng)電項(xiàng)目（莆田平海灣 F 區(qū)、莆田石城、長(zhǎng)樂外海 C 區(qū)）及參股三峽集團(tuán)的海上風(fēng)電項(xiàng)目（福清興化灣海上風(fēng)電一期和二期、漳州六鰲 D 區(qū)）完全投產(chǎn)后，將給福能股份帶來約 8.6 億元凈利潤(rùn)增量。并且以福建海上風(fēng)電的 13.3GW 規(guī)劃看，福能股份將會(huì)有更多的海上風(fēng)電投資項(xiàng)目在未來獲得核準(zhǔn)開建，海上風(fēng)電將成為公司未來業(yè)績(jī)的主要增量。

盈利預(yù)測(cè)

我們預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年?duì)I收分別為 97.41 億元、 105.22 億元和 112.26 億元；歸母凈利潤(rùn)分別為 14.7 億元、 17.9 億元和 20.1 億元，三年復(fù)合增速為 24%， EPS 分別為 0.94 元、 1.15 元和 1.29 元，對(duì)應(yīng) PE 為 11X、 9X 和 8X， 維持目標(biāo)價(jià) 14 元，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

動(dòng)力煤價(jià)格上漲；海上風(fēng)電項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；經(jīng)濟(jì)下行影響園區(qū)供熱需求。