三利譜(002876)

投資要點(diǎn)： 公司公告：1、發(fā)布 2018 年年報，實(shí)現(xiàn)收入 8.83 億元，同比增長 8%，歸母凈利潤 2727萬元，同比下滑 66.3%，符合預(yù)期，其中四季度單季實(shí)現(xiàn)收入 2.37 億元，歸母凈利潤499 萬元，環(huán)比扭虧，同比下滑 82%。 2、發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案，計劃非公開發(fā)行不超過 1600 萬股，采取詢價發(fā)行方式，募集資金規(guī)模不超過 11 億元，用于建設(shè)超寬幅偏光片產(chǎn)線，其中董事長認(rèn)購不低于 4000 萬元。

公司 2018 年業(yè)績觸底。 2018 年公司偏光片銷量 677 萬平米，同比增長 12%。毛利率17.97%，相比 2017 年減少 8.01pct，主要受人民幣匯率影響，導(dǎo)致原材料成本上升；2018 年公司期間費(fèi)用率 15.95%，去年同期 16.74%，下降 0.79pct，主要為管理效率的提升帶來，其中研發(fā)費(fèi)用 5005 萬元，研發(fā)費(fèi)用率 5.67%，同比略有下滑，前期研發(fā)項(xiàng)目基本處于收尾階段，偏光片下游主要為 TFT-LCD 及 OLED 企業(yè)，研發(fā)主要為產(chǎn)品革新，目前公司研發(fā)的項(xiàng)目主要為大尺寸偏光片的穩(wěn)定性提升、車載屏用偏光片及超薄筆記本用偏光片產(chǎn)品，小尺寸偏光片主要為配合消費(fèi)電子產(chǎn)品的多樣性及 OLED 用偏光片產(chǎn)品。2018 年底存貨較期初增加 43.81%，主要為合肥工廠備貨儲備，鑒于 2018Q4 相比2019Q1 人民幣兌美元匯率的影響，導(dǎo)致 19Q1 合肥工廠生產(chǎn)使用的原材料成本較高，毛利率處于低位，預(yù)計 2019Q2 將得到改善。

合肥工廠訂單飽滿及行業(yè)格局改善，預(yù)計今年公司盈利能力將大幅改善。 合肥工廠共兩條產(chǎn)線，其中 1490mm 寬幅 1000 萬平米產(chǎn)線已經(jīng)于 2018 年量產(chǎn)，我們預(yù)計今年銷量將達(dá)到 700 萬平米，目前行業(yè)存在嚴(yán)重的供給缺口，公司產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)小幅漲價，預(yù)計全年價格仍有一定提升空間，另外一條 1330mm 寬幅 600 萬平米產(chǎn)線于 2018 年試產(chǎn)，預(yù)計今年下半年逐步爬坡。另外 IPO 募投項(xiàng)目預(yù)計 2020 年上半年可投入使用，為 1490mm寬幅 1000 萬平米產(chǎn)線，主要針對中小尺寸客戶。

超寬幅產(chǎn)線建設(shè)提上議程，預(yù)計投產(chǎn)后將大幅增厚業(yè)績。 公司發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案，計劃募集資金不超過 11 億元，用于投資建設(shè) 2500mm 寬幅偏光片，設(shè)計產(chǎn)能 3000 萬平米/年，預(yù)計建設(shè)周期 30 個月，全部達(dá)產(chǎn)后預(yù)計實(shí)現(xiàn) 20.48 億元收入，2.13 億元凈利潤。隨著國內(nèi) 8.5 代及 10.5 代面板線投產(chǎn)，帶來大量偏光片采購需求，預(yù)計大陸面板企業(yè)（不含外資在大陸設(shè)廠）對 LCD 用偏光片的需求為 2.7 億平米，全球面板企業(yè)對 LCD 用偏光片的需求約 5 億平米，目前我國偏光片的自給率不足 20%，因此我們預(yù)計，國內(nèi)偏光片企業(yè)仍有較大的發(fā)展空間。

大尺寸偏光片需求打開，帶動公司業(yè)績拐點(diǎn)來臨，上調(diào)評級至“買入”。 公司作為國內(nèi)偏光片領(lǐng)導(dǎo)廠商確定受益偏光片國產(chǎn)化替代趨勢，且未來三至五年不會有國產(chǎn)公司加入競爭，當(dāng)前階段預(yù)判系公司基本面左側(cè)拐點(diǎn)，大尺寸產(chǎn)品爬坡和業(yè)績兌現(xiàn)逐步驗(yàn)證，預(yù)計 2019Q2 合肥工廠扭虧為盈；維持盈利預(yù)測。 考慮到公司后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)計劃，作為國產(chǎn)偏光片的龍頭企業(yè)，將持續(xù)搶占國內(nèi)份額， 將評級由“增持”上調(diào)至 “ 買入”。 預(yù)計 2019-2021年凈利潤 1.16 億、 1.88 億、 2.47 億，目前對應(yīng) EPS 分別為 1.45/2.35/3.09 元/股，對應(yīng) PE 分別為 29X/18X/13X，若非公開發(fā)行 1600 萬股，于 2020 年初完成，預(yù)計2019-2021 年全面攤薄后 EPS 分別為 1.21/1.96/2.57 元/股， 對應(yīng) PE 分別為34X/21X/16X，