恒為科技(603496)

事件：公司發(fā)布2018年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.3億元，同比增長(zhǎng)38%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1.05億元，同比增長(zhǎng)40%；與前期快報(bào)基本一致，符合預(yù)期。

網(wǎng)絡(luò)可視化主業(yè)高速增長(zhǎng)，整體毛利率基本穩(wěn)定

2018年公司網(wǎng)絡(luò)可視化主業(yè)保持高速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入3.6億元，同比增長(zhǎng)56%，毛利率穩(wěn)定在60%左右。公司在主流的運(yùn)營(yíng)商和政府市場(chǎng)，持續(xù)推進(jìn)技術(shù)、項(xiàng)目、市場(chǎng)的多維度合作模式；在細(xì)分的企業(yè)和行業(yè)市場(chǎng)持續(xù)開(kāi)拓，在金融、互聯(lián)網(wǎng)、教育等領(lǐng)域有了明顯的進(jìn)展和回報(bào)。嵌入式與融合計(jì)算平臺(tái)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6851萬(wàn)元，同比下降15%，毛利率同比上升5個(gè)百分點(diǎn)，推測(cè)與公司主動(dòng)降低大客戶依賴所致，隨著公司在自主可控等領(lǐng)域拓展，預(yù)計(jì)未來(lái)該業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

加大市場(chǎng)拓展和研發(fā)投入，總體費(fèi)用有所增長(zhǎng)

2018年公司加大市場(chǎng)拓展力度，銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)48%；股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用確認(rèn)導(dǎo)致管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)77%，扣除激勵(lì)費(fèi)用影響則同比增長(zhǎng)29%；公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)人員增長(zhǎng)至240人，占人員總數(shù)69%，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)39%。

超額完成業(yè)績(jī)考核，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅改善

公司2018年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)9658萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)39%；若扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響則扣非凈利潤(rùn)為1.09億元，同比增長(zhǎng)57%，增幅更為顯著。公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為凈流入3906萬(wàn)元，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。

網(wǎng)絡(luò)管控力度加大，5G帶來(lái)新建設(shè)增量

近年來(lái)相關(guān)部門(mén)對(duì)網(wǎng)絡(luò)管控力度的持續(xù)加大，19~20年為“十三五”規(guī)劃末期，網(wǎng)絡(luò)可視化建設(shè)將繼續(xù)保持高景氣度，遠(yuǎn)期5G將帶來(lái)新的建設(shè)增量，我們看好網(wǎng)絡(luò)可視化行業(yè)中長(zhǎng)期景氣度。

維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

維持19-20年EPS預(yù)測(cè)分別為1.03/1.40元，續(xù)予21年EPS預(yù)測(cè)1.82元，看好公司在網(wǎng)絡(luò)可視化領(lǐng)域的發(fā)展前景，以及嵌入式融合計(jì)算在自主可控背景下的發(fā)展?jié)摿ΓS持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)