漢得信息(300170)

事件：發(fā)布2018年報(bào)和2019年一季報(bào)，2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.7億元，同比增加23.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)為2.7億元，同比增加8.5%。2019年Q1收入7.0億元，同比增加32.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)為0.58億元，同比增加11.5%。

核心觀點(diǎn)

2018年現(xiàn)金流情況向好。2018年報(bào)與業(yè)績(jī)快報(bào)數(shù)據(jù)基本一致，2018年和2019年Q1均出現(xiàn)收入增速大幅高于利潤(rùn)增速的現(xiàn)象。我們認(rèn)為公司整體處于擴(kuò)張投入期，在IT技術(shù)變革的背景下，研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，影響盈利能力。好消息在于，公司加強(qiáng)收款管理，2018年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流達(dá)到2億左右，去年同期為負(fù)，實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況向好。

2018年收入基本符合預(yù)期，利潤(rùn)增速低于預(yù)期?？紤]SAP軟件代理業(yè)務(wù)的下滑，我們認(rèn)為2018年收入增長(zhǎng)符合預(yù)期。整體毛利率下滑2個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)50.1%，主要原因是SRM的融資形成了1個(gè)億的投資收益。凈利潤(rùn)方面影響因素包括：1>公司前幾年的所得稅費(fèi)用幾乎為0（研發(fā)加計(jì)扣除等原因），而2018年地方政府要求先繳后退，所以繳納約4000萬元的稅費(fèi)；2>公司2018年實(shí)際研發(fā)費(fèi)用較去年增長(zhǎng)45%左右，但研發(fā)費(fèi)用資本化率達(dá)到44%為1.8億左右，導(dǎo)致賬面上的研發(fā)費(fèi)用僅增長(zhǎng)7.22%，以上為一正一負(fù)兩方面的影響，綜合來看，實(shí)際利潤(rùn)增速低于預(yù)期。

2019年Q1收入增長(zhǎng)恢復(fù)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望推動(dòng)長(zhǎng)期潛力。從2019年Q1的情況看，收入增長(zhǎng)恢復(fù)但期間費(fèi)用率擴(kuò)大，公司凈利潤(rùn)率仍然處于下滑趨勢(shì)，略低于市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為，研發(fā)支出擴(kuò)大也有望伴隨著投資收益的常態(tài)化，公司孵化創(chuàng)新云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)良好，與百度戰(zhàn)略合作也為公司提供長(zhǎng)期潛力。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

我們預(yù)測(cè)公司2019-2021年每股收益分別為0.52、0.69、0.86（原預(yù)測(cè)2019-2020年為0.60、0.77）調(diào)整原因是根據(jù)最新年報(bào)，下調(diào)毛利率并上調(diào)研發(fā)支出，導(dǎo)致利潤(rùn)水平低于預(yù)期。根據(jù)可比公司，我們認(rèn)為目前合理估值水平為2019年的39倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為20.28，給予買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

各項(xiàng)成本上升幅度高于預(yù)期。應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)新業(yè)務(wù)低于預(yù)期。