珀萊雅(603605)

營收增長較快，扣非凈利潤同增 35.38%： 4 月 19 日，公司發(fā)布 2019 年第一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 6.42 億元，同比增長 27.59%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 0.91 億元，同比增長 30.36%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬母公司股東的凈利潤 0.91 億元，同比增長 35.38%；基本每股收益為 0.46 元。業(yè)績增長基本符合我們預(yù)期。

期間費(fèi)用率有所下降，毛利率同比提升： 2019Q1 公司期間費(fèi)用率為44.04%，較去年同期減少 0.93pct。其中，銷售費(fèi)用率為 35.61%，較上年同期減少 0.51pct；管理費(fèi)用率為 6.92%，較上年同期增加 0.30pct；研發(fā)費(fèi)用率為 2.1%，較上年同期增加 0.08pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.6%，較上年同期減少 0.81pct，主要系本期結(jié)構(gòu)性存款理財(cái)產(chǎn)品收益確認(rèn)為利息收入，而上年同期確認(rèn)為投資收益。 2019Q1 公司毛利率為 63.83%，較上年同期提升 0.73pct，預(yù)計(jì)與電商渠道占比提升，以及高毛利、成本下降產(chǎn)品占比上升有關(guān)。 2019Q1 公司凈利率為 14.1%，較上年同期提升 0.2pct。

2019Q1 電商 GMV 延續(xù)高增， 精華、彩妝、乳液面霜等品類增速較快：根據(jù)我們跟蹤的第三方平臺數(shù)據(jù)，主品牌珀萊雅 2019Q1 在阿里系的 GMV增速為 50%左右，延續(xù)去年以來高增趨勢。從細(xì)分品類看， 精華、 彩妝、乳液面霜等品類增速較快， 2019 年 3 月珀萊雅阿里系面部精華/彩妝/乳液面霜的 GMV 分別同增 731.59%/110.90%/54.41%。各品類的高速增長主要得益于公司順應(yīng)消費(fèi)者的需求開發(fā)高增長品類的新品、以及對已有產(chǎn)品系列進(jìn)行拓展及更新迭代。

持續(xù)加碼外部服務(wù)公司，提升平臺服務(wù)力： 公司在研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、供應(yīng)鏈、物流、人才各方面都較為全面，具備較強(qiáng)的平臺化資源。而通過參股或控股外部內(nèi)容服務(wù)公司或品牌策略服務(wù)公司，公司的平臺化服務(wù)能力得到進(jìn)一步提升，可最大化實(shí)現(xiàn)資源共享，支持新品牌、新品類的孵化，以及成熟品牌的獨(dú)立運(yùn)營。目前公司已參股一家化妝品內(nèi)容策略公司、一家淘內(nèi)內(nèi)容推廣公司，并控股一家集“淘外內(nèi)容推廣、網(wǎng)紅運(yùn)營、快消品代運(yùn)營”為一體的公司。

投資建議： 公司是本土化妝品龍頭之一， 線上延續(xù)高增，線下增速加快，未來在“傳統(tǒng)線下+單品牌店+電商”三駕馬車驅(qū)動下，收入規(guī)模有望保持快速增長態(tài)勢，預(yù)測公司 2019-2021 年 EPS 分別為 1.93 元/2.51 元/3.14元，對應(yīng) PE 分別為 33X/25X/20X，維持“推薦”的投資評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 行業(yè)景氣度不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、渠道經(jīng)營成本上漲過快、產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、渠道拓展不及預(yù)期。