蘇交科(300284)

Q1業(yè)績增長24%略超預期，訂單充足有望促增長加速。公司2019年Q1實現(xiàn)營收入9.3億元，同比減少19.4%，若剔除美國公司TestAmerica影響因素后，則同比增長10.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.9億元，同比增長24%，處于此前預告業(yè)績增長區(qū)間10%-30%偏上位置，略超預期。Q1營收增速整體低于業(yè)績增速，主要系公司毛利率大幅提升，同時公司收購子公司少數(shù)股權(quán)導致少數(shù)股東損益減少所致?？鄯呛髿w母凈利潤同比增長21%。公司訂單增長穩(wěn)健，2018年全年業(yè)務承接額保持超過30%的增速，有望促2019年收入及業(yè)績增長加速。

毛利率大幅提升，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出有所收窄。2019Q1公司毛利率31.8%，YoY+5.7個pct，預計主要因工程咨詢主業(yè)毛利率提升且其業(yè)務占比提升所致。期間費用率18.6%，YoY+1.8個pct，其中銷售/管理（加回研發(fā)）/財務費用率YoY-0.5/+1.5/+0.8個pct，銷售費用率下降主要系出售TestAmerica后銷售費用顯著下降，管理費用率上升主要系管理人員增加及研發(fā)費用增多，財務費用率上升主要系公司帶息負債增加。資產(chǎn)減值損失小幅多計提0.03億元。所得稅率20.9%，較上年下降5.0個pct，主要系部分子公司獲得高新技術企業(yè)認定。歸母凈利率9.5%，YoY+3.3個pct。經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出3.5億元，較上年同期流出收窄1.8億元。收現(xiàn)比與付現(xiàn)比分別為138%與183%，YoY+21/+21個pct。

多方面取得積極進展，公司面臨較多新增長點。1）出售TestAmerica后公司資產(chǎn)負債表明顯修復，管理壓力降低后有望輕裝上陣；2）Eptisa持續(xù)推動整合，2018年債轉(zhuǎn)股增資增強資本實力，后續(xù)有望與公司優(yōu)勢互補發(fā)揮協(xié)同，并有望受益一帶一路戰(zhàn)略推進；3）大力拓展環(huán)境檢測、環(huán)境咨詢和工程設計、環(huán)境治理和修復實施等環(huán)境業(yè)務，2018年成功開拓新疆、山東等5個省份，并增資江蘇益銘（業(yè)務涉及環(huán)境檢測、食品檢測等領域）股權(quán)至51%，江蘇益銘承諾18-20年凈利潤CAGR不低于30%，3年累計凈利潤不低于8778萬元；4）布局未來智慧交通，拓展智慧城市、民用航空等新興業(yè)務，有望給公司帶來全新利潤增長點；5）公司連續(xù)2年啟動實施事業(yè)伙伴計劃，利于公司形成中長期凝聚力，增強可持續(xù)發(fā)展動力。

投資建議：我們預測公司2019-2021年歸母凈利潤分別為7.8/9.3/11.2億元，同比增長25%/20%/20%，對應EPS為0.96/1.15/1.38元（18-21年CAGR22%）。當前股價對應PE為13/11/9倍，維持“買入”評級。

風險提示：訂單增速不及預期風險，海外經(jīng)營風險，政策推進不及預期風險，收購整合不及預期風險等