泰和新材(002254)

事件：

公司發(fā)布 2018 年年報(bào)， 2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 21.72 億元，同比增長(zhǎng)39.72%；歸母凈利潤(rùn) 1.56 億元，同比增長(zhǎng) 56.25%；基本每股收益 0.26元/股，同比增長(zhǎng) 62.50%。 2018Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 6.02 億元，同比增長(zhǎng)102.64%，環(huán)比增長(zhǎng) 4.88%；歸母凈利潤(rùn) 0.15 億元，同比下降 50.87%，環(huán)比下降 63.41%。公司發(fā)布 2019Q1 季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 6.56 億元，同比增長(zhǎng) 49.86%，環(huán)比 8.97%；歸母凈利潤(rùn) 0.41 億元，同比增長(zhǎng) 14.75%，環(huán)比增長(zhǎng) 173.33%。

投資要點(diǎn)：

氨綸行業(yè)仍在整合， 有望底部復(fù)蘇，公司差別化和園區(qū)化發(fā)展迎來(lái)新契機(jī)。 當(dāng)前我國(guó)氨綸行業(yè)整體偏過(guò)剩，根據(jù)公司年報(bào)數(shù)據(jù)， 2018 年全國(guó)氨綸總產(chǎn)能達(dá)到 78.6 萬(wàn)噸， 同比增長(zhǎng)約 11%； 而國(guó)內(nèi)氨綸表觀需求量?jī)H 58.5 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 10%。新增產(chǎn)能多于退出的落后產(chǎn)能，供過(guò)于求的問題依然突出，行業(yè)利潤(rùn)較同期相比出現(xiàn)下降趨勢(shì)。 2019年，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)氨綸產(chǎn)能達(dá)到 86 萬(wàn)噸，表觀需求量約 64 萬(wàn)噸，短期內(nèi)仍將維持供過(guò)于求的局面。 但隨著環(huán)保和園區(qū)化政策的不斷推進(jìn)，部分小產(chǎn)能有望加速退出，行業(yè)供需趨向平衡。 2018 年公司氨綸業(yè)務(wù)帶來(lái)營(yíng)收 12.38 億元，同比增長(zhǎng) 30.59%， 約占總營(yíng)收 57.00%；但毛利率由 2017 年 10.93%下滑至 2.21%， 主要是原材料價(jià)格漲幅較大以及寧夏越華處于試生產(chǎn)，長(zhǎng)調(diào)試周期帶來(lái)高成本，導(dǎo)致 2018 年公司的氨綸業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損。 公司本部現(xiàn)有氨綸產(chǎn)能 4.5 萬(wàn)噸/年，公司計(jì)劃在未來(lái)五年推行雙基地建設(shè)， 規(guī)劃在煙臺(tái)開發(fā)區(qū)化工園建設(shè) 3 萬(wàn)噸高附加值的差別化氨綸項(xiàng)目， 目前一期 1.5 萬(wàn)噸/年產(chǎn)能正在建設(shè)中；同時(shí)，在生產(chǎn)要素價(jià)格相對(duì)較低的寧夏地區(qū)實(shí)施低成本擴(kuò)張策略，積極參與行業(yè)重整，規(guī)劃形成氨綸產(chǎn)能 6 萬(wàn)噸/年。新園區(qū)建設(shè)完畢后，公司將關(guān)停本部現(xiàn)有 4.5 萬(wàn)噸/年產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)退城入園。 預(yù)計(jì) 2019年氨綸原料價(jià)格同比有一定的下降， 且寧夏越華達(dá)產(chǎn)，公司氨綸業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

芳綸下游需求旺盛，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊，公司作為國(guó)內(nèi)芳綸產(chǎn)業(yè)龍頭，成功推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，業(yè)績(jī)發(fā)展進(jìn)入快車道。 芳綸產(chǎn)品主要應(yīng)用于防護(hù)服裝、航空航天、光纖增強(qiáng)、汽車工業(yè)等領(lǐng)域。近年來(lái)公司逐步拓展下游渠道，在森林防火服、士兵作訓(xùn)服等多個(gè)領(lǐng)域取得了進(jìn)展。目前國(guó)內(nèi)芳綸產(chǎn)能投放有限，且下游需求持續(xù)增加， 產(chǎn)品供不應(yīng)求， 銷售價(jià)格呈上漲態(tài)勢(shì)，芳綸市場(chǎng)仍具有廣闊的增長(zhǎng)空間。 公司是國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)芳綸量產(chǎn)的企業(yè)， 擁有間位芳綸年產(chǎn)能 7000 噸、對(duì)位芳綸年產(chǎn)能 1500 噸，芳綸產(chǎn)能居全國(guó)第一。 受原材料價(jià)格上漲以及芳綸行業(yè)供需緊張影響，公司芳綸銷售價(jià)格持續(xù)上漲，生產(chǎn)線滿負(fù)荷運(yùn)行，產(chǎn)量、銷量、 盈利水平同比大幅增長(zhǎng)。 2018 年公司芳綸業(yè)務(wù)帶來(lái)營(yíng)收9.18 億元，同比增長(zhǎng) 56.12%；占總營(yíng)收的比例達(dá)到 42.27%，較同期增長(zhǎng)約 4.5 個(gè)百分點(diǎn)；毛利率高達(dá) 37.41%，較同期增長(zhǎng)約 11.9 個(gè)百分點(diǎn)， 成為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)的主要業(yè)務(wù)，公司成功推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型業(yè)績(jī)發(fā)展進(jìn)入快車道。

公司芳綸產(chǎn)能將持續(xù)擴(kuò)增， 加速國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程。 目前，國(guó)內(nèi)芳綸需求仍較多依賴進(jìn)口，作為重要的戰(zhàn)略性材料，芳綸的國(guó)產(chǎn)化迫在眉睫。泰和新材發(fā)布《未來(lái)五年發(fā)展規(guī)劃》，將在規(guī)劃期內(nèi)擴(kuò)建間位芳綸、對(duì)位芳綸年產(chǎn)能各 1.2 萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)間位芳綸、對(duì)位芳綸國(guó)際市場(chǎng)占有率 25%、 10%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率 60%、 40%，發(fā)展成為全球芳綸龍頭企業(yè)之一。 2018 年 7 月 21 日， 泰和新材在寧夏啟動(dòng) 3000 噸/年產(chǎn)能高性能對(duì)位芳綸工程建設(shè)，預(yù)計(jì)將于 2020 年一季度投入試生產(chǎn)，目前基礎(chǔ)工程已建設(shè)完畢。 另外 2019 年公司將推進(jìn)煙臺(tái) 8000 噸/年間位芳綸項(xiàng)目，預(yù)計(jì) 2020 年投產(chǎn)。屆時(shí)公司間位芳綸產(chǎn)能將達(dá) 1.5萬(wàn)噸/年，對(duì)位芳綸產(chǎn)能將達(dá) 4500 噸/年， 龍頭地位進(jìn)一步鞏固。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)： 公司作為芳綸龍頭企業(yè)，將持續(xù)受益于芳綸產(chǎn)業(yè)高增長(zhǎng)和進(jìn)口替代趨勢(shì)； 公司氨綸和芳綸在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，但產(chǎn)能投放后移，我們預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年歸母凈利潤(rùn)分別為2.06/2.56/5.43 億元， EPS 分別為 0.34/0.42/0.89 元/股， 維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 下游需求低于預(yù)期；產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力低于預(yù)期； 氨綸行業(yè)復(fù)蘇低于預(yù)期； 項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；公司產(chǎn)品價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)。