盤江股份(600395)

公司披露2018年報：實現(xiàn)營業(yè)收入60.90億元（+0.14%），歸屬于上市公司股東凈利潤9.45億元（+7.72%），其中Q1、Q2、Q3和Q4分別為2.75、2.53、1.99和2.19億元，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤為8.96億元（+19.96%），基本每股收益為0.57元/股（+7.74%），加權(quán)平均ROE達到14.52%（同比增長0.51個pct）。擬每股分紅0.4元/噸，分紅率70%，當(dāng)前股價對應(yīng)的股息率6.4%。

煤炭主業(yè)量增價跌，毛利率微減。公司煤炭營收占比96%，是第一大業(yè)務(wù)。報告期內(nèi)，公司生產(chǎn)原煤869.46萬噸（+4.96%），生產(chǎn)商品煤681.97萬噸（+1.91%），銷售商品煤739.07萬噸（含外購商品煤64.02萬噸），同比增長2.68%。煤炭業(yè)務(wù)收入58.43億元（-0.11%），成本38.98億元（+2.85%），成本上升主要系職工薪酬增加所致。噸煤均價為791元/噸（-2.72%），主要系混煤售價下降所致，噸煤成本527元/噸（+0.16%），噸煤毛利263元/噸，毛利率為33.3%，同比下滑1.92個百分點，仍處于行業(yè)前列水平。

期間費用率基本持平，銷售費用和財務(wù)費用上漲，管理費用下降。報告期內(nèi)，公司銷售費用0.19億元（+76.30%），主因本年度銷售人員薪酬增加240.46萬元、自備車維修費增加304.69萬元和承擔(dān)汽車運費261萬元所致。管理費用6.05億元（-3.51%），主因同期離職后福利設(shè)定受益計劃精算調(diào)整及嚴控成本費用性支出。財務(wù)費用0.93億元（+16.45%），主因短期借款增加導(dǎo)致利息費用增加所致。三項期間費用合計7.17億元（-0.07%），期間費用率為11.78%，同比微降0.02個pct。

2019年第一季度量價齊升，盈利能力繼續(xù)有所增長。2019Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.44億元（+10.61%），歸屬于母公司所有者的凈利潤為2.96億元（7.47%）。煤炭產(chǎn)銷量為181.87/195.25萬噸，同比分別增長8.44%/5.51%，其中自產(chǎn)煤銷量181.02萬噸（+9.61%），煤炭銷售收入15.85億元（+10.92%），銷售成本10.14億元（+7.19%），平均銷價811.65元/噸（+5.13%），毛利5.71億元（+18.23%）。

公司煤礦產(chǎn)能有一定的增長空間。公司是貴州省煤炭行業(yè)的龍頭企業(yè)，為西南地區(qū)最大的煤炭生產(chǎn)企業(yè)，所處礦區(qū)煤炭資源儲量豐富，當(dāng)前在產(chǎn)礦井5座，合計產(chǎn)能910萬噸，未來金佳礦佳竹箐采區(qū)（90萬噸/年）、馬依西一井項目一期（240萬噸/年）、發(fā)耳二礦西井一期（90萬噸/年）等三座礦井，產(chǎn)能合計420萬噸，有望逐步釋放產(chǎn)量，新增產(chǎn)能比例為46％。

盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測公司2019-2021年歸屬于母公司的凈利潤分別為9.9/10.4/10.9億元，同比增長5.0%、4.8%、4.7%，折合EPS分別是0.60/0.63/0.66元/股，當(dāng)前股價6.28元對應(yīng)PE分別為10.5/10.0/9.5倍，維持公司“買入”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟低迷；行政性調(diào)控的不確定性；