九洲藥業(yè)(603456)

投資要點

訂單延遲確認(rèn)， 短期業(yè)績承壓

報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 3.98 億元，比上年同期減少 16.31%，相比 2018年第四季度環(huán)比減少 32.93%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤 0.43 億元，比上年同期減少 15.82%，相比 2018 年第四季度環(huán)比減少 30.40%。銷售毛利率為28.39%，同比減少 7.35%，環(huán)比減少 9.92%。 公司業(yè)績下滑主要系公司 CDMO與 API 板塊訂單確認(rèn)延遲， 預(yù)計二、 三季度回暖。 報告期內(nèi)， 銷售費用 0.08 億元，同比增加 27.59%， 管理費用 0.54 億元，同比減少 25.69%， 財務(wù)費用 0.09億元，同比減少 57.55%， 主要系報告期內(nèi)匯兌損失減少所致。公司應(yīng)收賬款3.68 億，相較于期初減少 33.30%，主要系收回期初應(yīng)收貨款所致。。

Entresto 銷量沖擊 10 億美金， CDMO 板塊持續(xù)高成長可期

根據(jù)諾華 2018 財報顯示， Entresto 產(chǎn)品 2018 年實現(xiàn)全球銷售額 10.28 億美元，同比翻倍增長，從趨勢看呈現(xiàn)逐季度環(huán)比增長的態(tài)勢，目前 Entresto 處于放量期， 2019 年有望持續(xù)保持高增長。 公司作為為其提供 CDMO 業(yè)務(wù)的企業(yè)相關(guān)訂單量有望持續(xù)保持上升趨勢。 目前公司 CDMO 業(yè)務(wù)中，商業(yè)化項目 11 個，處于Ⅲ期臨床的項目 35 個，處于Ⅰ期和Ⅱ期臨床試驗的有 270 個，總項目數(shù)同比 2017 年實現(xiàn)大幅增長。 2018 年公司 CDMO 業(yè)務(wù)向上下游拓展，拓寬 CDMO業(yè)務(wù)訂單來源，另外公司在繼續(xù)保持核心品種訂單的基礎(chǔ)上逐步做橫向和縱向的拓展，憑借著國際化的 CDMO 技術(shù)團(tuán)隊和 BD 團(tuán)隊，逐步改變原先僅依靠單一大品種支持業(yè)務(wù)的局面。 2018 年公司早期 CDMO 項目數(shù)相比 2017 年有望實現(xiàn)翻倍以上增長。 憑借 Entresto 訂單的高增長以及公司各階段 CDMO 項目數(shù)不斷增加，有望令公司完成 2019 年的業(yè)績承諾。 此外，受益于 MAH 制度，公司國內(nèi)客戶拓展取得一定突破，目前已經(jīng)和華領(lǐng)、綠葉等制藥企業(yè)建立 CDMO 業(yè)務(wù)合作關(guān)系，合作項目領(lǐng)域涉及腫瘤、糖尿病等重大領(lǐng)域，其中不少產(chǎn)品正處于沖擊商業(yè)化的階段，未來將為公司 CDMO 板塊提供成長性。

多元化戰(zhàn)略合作布局， API 業(yè)務(wù)品類拓展持續(xù)推進(jìn)

API 板塊公司現(xiàn)有品種已經(jīng)處于全球龍頭地位，同時積極拓展新品類，后續(xù)有望在糖尿病領(lǐng)域做進(jìn)一步拓展，糖尿病是目前慢性病領(lǐng)域藥物市場成長性最好的領(lǐng)域， 后續(xù)糖尿病領(lǐng)域產(chǎn)品上市有望提升公司 API 業(yè)務(wù)成長性。公司未來將以創(chuàng)新藥及高端仿制藥研發(fā)、生產(chǎn)資源整合為方向，圍繞公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃的相關(guān)產(chǎn)業(yè)，開展醫(yī)藥領(lǐng)域多元布局。目前公司業(yè)務(wù)是 CDMO 和 API 兩大塊，未來將升級為，“ CRO+CDMO 創(chuàng)新研發(fā)服務(wù)”與“ API+制劑一體化產(chǎn)品服務(wù)”兩大綜合性業(yè)務(wù)板塊，希望通過收購企業(yè)、購買知識產(chǎn)權(quán)等方式，實現(xiàn)持有高端仿制藥的國內(nèi)藥品上市許可人（MAH）、藥品制劑的國際 ANDA 的目的。 2017年公司實施限制性股票激勵計劃，參與對象包括高管、核心高管 205 人。考核指標(biāo)以 2016 年扣非后凈利潤（0.95 億）為基礎(chǔ)，公司 2017-2019 年扣非凈利潤不低于 1.35 億、 1.9 億、 2.85 億，年復(fù)合增速達(dá) 45%。公司目前主要位于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)上游的原料端，未來拓展下游制劑將逐步實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化。

盈利預(yù)測及估值

預(yù)計公司 2019-2021 年實現(xiàn)營業(yè)收入 21.25 億元、 24.36 億元、 28.88 億元，增速分別為 14.13%、 14.62%、 18.56%。歸屬母公司凈利潤 2.86 億、 3.51 億、 4.33億元，增速分別為 82.40%、 22.44%、 23.45%。預(yù)計 2019-2021 年公司 EPS 為0.36、 0.44、 0.54/股。

風(fēng)險提示

1. CDMO 業(yè)務(wù)項目數(shù)量增長不及預(yù)期

2. 產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期