精測(cè)電子(300567)

2018年業(yè)績(jī)同比+73.19%，2019Q1業(yè)績(jī)同比+65.53%：2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.9億元，同比+55.24%，歸母凈利2.89億元，同比+73.19%，扣非歸母凈利2.65億元，同比+71.64%。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，AOI光學(xué)檢測(cè)營(yíng)收5.50億，同比+35.73%，占總營(yíng)收的39.61%；OLED檢測(cè)營(yíng)收2.29億，同比+923.60%，占總營(yíng)收的16.48%；平板顯示自動(dòng)化營(yíng)收2.65億，同比+193.33%，占總營(yíng)收的19.07%；模組檢測(cè)營(yíng)收2.98億，同比-10.37%，占總營(yíng)收的21.42%。2019Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.51億，同比+119.11%，歸母凈利8087萬(wàn)，同比+65.53%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利5元（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增5股。

研發(fā)持續(xù)高投入，單個(gè)產(chǎn)品平均價(jià)值量持續(xù)上行：2018年公司綜合毛利率51.21%，同比+4.56pct。公司模組檢測(cè)毛利率60.70%，同比+0.04pct；AOI光學(xué)檢測(cè)毛利率為48.32%，同比+12.44pct；OLED檢測(cè)毛利率為52.40%，同比-13.10pct，主要系單個(gè)OLED產(chǎn)品價(jià)值量較大、不同種類附加值有所差異，板塊更易受交貨周期影響所致；平面顯示自動(dòng)化毛利率為43.60%，同比+12.33pct。期間費(fèi)用方面，2018年公司銷售費(fèi)用率9.70%，同比+1.17pct；管理費(fèi)用率6.93%，同比-0.46pct；研發(fā)費(fèi)用率12.40%，同比-0.68pct，公司研發(fā)投入合計(jì)1.72億元，全部費(fèi)用化處理，保證了公司進(jìn)一步提高核心競(jìng)爭(zhēng)力；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.14%，同比+1.04pct；期間費(fèi)用合計(jì)占比30.17%，同比+1.06pct。2019Q1公司綜合毛利率43.69%，同比-11.48pct。2018年?duì)I業(yè)收入增速遠(yuǎn)高于銷售量增速，表明公司單個(gè)產(chǎn)品價(jià)值量持續(xù)上升。因此，單季度毛利率更易受大訂單確認(rèn)影響有所波動(dòng)，我們重點(diǎn)關(guān)注并看好公司更長(zhǎng)周期的表現(xiàn)。2019Q1公司期間費(fèi)率合計(jì)占比27.06%，同比-2.07pct，期間費(fèi)用控制良好。

發(fā)行可轉(zhuǎn)債深耕面板產(chǎn)業(yè)，半導(dǎo)體、新能源產(chǎn)業(yè)鏈有序推進(jìn)：國(guó)內(nèi)平板顯示行業(yè)高世代產(chǎn)線投資繼續(xù)增加，平板顯示檢測(cè)設(shè)備的市場(chǎng)需求同步增長(zhǎng)，公司依托已有的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和完善的市場(chǎng)及服務(wù)體系，不斷深入面板中前道制程。近期，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集3.75億元，募投產(chǎn)品為公司近期新投入市場(chǎng)的產(chǎn)品，主要為自動(dòng)化線體與檢測(cè)設(shè)備組合的大型成套設(shè)備，可涵蓋Array、Cell和Module制程。隨著新產(chǎn)品不斷推出及滲透率持續(xù)提升，OLED檢測(cè)和AOI的設(shè)備將成為重要增長(zhǎng)極，面板產(chǎn)業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)可期。公司在半導(dǎo)體檢測(cè)以及新能源檢測(cè)方面也陸續(xù)開始拿訂單、進(jìn)樣機(jī)，子公司布局多個(gè)方向，將成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)重要組成部分。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：面板領(lǐng)域，AOI設(shè)備、demura產(chǎn)品逐漸放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向價(jià)值更高的前制程延伸，另一方面公司積極布局半導(dǎo)體與新能源檢測(cè)。預(yù)計(jì)2019/2020/2021年的凈利潤(rùn)4.04/5.22/6.41億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.47/3.19/3.92元，對(duì)應(yīng)PE為32/25/20倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：面板產(chǎn)線投資進(jìn)度低于預(yù)期，半導(dǎo)體檢測(cè)設(shè)備拓展低于預(yù)期