安井食品(603345)

公司發(fā)布2018年年報：18年公司實現(xiàn)營收收入42.6億元/+22.2%，基本符合預(yù)期，其中Q4單季度營收同比增長26.1%，為16Q4以來的最高單季增速；實現(xiàn)歸母凈利潤2.7億元/+33.5%，扣非后凈利潤達到2.4億元/+35.4%。

核心觀點

提價+費用控制推動盈利能力顯著提升。18年全年公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.7億元/+33.5%，其中Q4單季歸母凈利潤同比增長16.5%，單季度歸母凈利潤增速小于營收的主要原因，一方面系公司針對“豬瘟事件”計提了580.8萬元的存貨跌價準備，另一方面系對部分產(chǎn)品增加促銷力度導(dǎo)致毛利率同比下滑0.2pct；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.4億元/+35.4%，扣非凈利率達到了5.7%，同比增加0.6pct，盈利能力的提升一方面源于提價帶動毛利率提升（18年整體毛利率26.5%/+0.2pct），另一方面系規(guī)模效應(yīng)+管理水平提升使得銷售費用率得到控制（18年銷售費用率13.4%/-0.7pct）。

菜肴制品表現(xiàn)出色，“三劍合璧”動銷良好1）18年公司速凍魚糜制品實現(xiàn)營收15.7億元/+21.3%，速凍肉制品11.9億元/+20.7%，速凍面米制品實現(xiàn)營收11.0億元/+18.6%，速凍菜肴制品實現(xiàn)營收4.0億元/+45.9%。18年公司將原有的“其他制品”升級為“速凍菜肴”，在營收端表現(xiàn)出色，側(cè)面凸顯了公司擁有良好的市場敏銳度和新品開發(fā)的能力。2）在產(chǎn)能擴張+渠道開拓的共同推動下，公司供需兩端均保持了比較高的增長速度：18年速凍魚糜/肉制品/菜肴/面米的產(chǎn)銷率分別為95.7%/97.3%/91.9%/96.2%，產(chǎn)銷率依然保持在95%以上（速凍菜肴產(chǎn)銷率較低系新品庫存增加及為春節(jié)旺季提前備貨所致），動銷端表現(xiàn)良好，側(cè)面印證公司優(yōu)秀的品牌力和渠道力。

積極發(fā)力餐飲，聚焦餐飲渠道新藍海。公司于18年開始積極發(fā)力餐飲渠道：1）公司新創(chuàng)立“速凍菜肴”大類，旨在適應(yīng)餐飲產(chǎn)品和餐飲渠道的發(fā)展需要并依靠副品牌“凍品先生”，聚焦餐飲市場的潛力新品；2）18年公司著重在餐飲方面對經(jīng)銷商進行“貼身服務(wù)”，包括協(xié)助經(jīng)銷商開拓粥鋪、冒菜、水撈等各色餐飲渠道。公司在餐飲端的發(fā)力，有望幫助公司提前搶占這一行業(yè)最具成長潛力的板塊。

財務(wù)預(yù)測與投資建議

維持買入評級，目標價48.62元。受到非洲豬瘟影響，豬價持續(xù)上漲，公司面臨著原材料上漲壓力，動銷端或亦受到影響，因此下調(diào)eps預(yù)測至1.43/1.72/2.07元（原為19-20年1.61/2.05元）。按可比公司估值法，19年可比公司PE估值28X，考慮到公司龍頭地位及更快的業(yè)績成長預(yù)期，給予20%估值溢價，對應(yīng)19年估值34X，目標價48.62元（原為43.52元）。

風(fēng)險提示

食品安全風(fēng)險。產(chǎn)能擴張不及預(yù)期。市場銷售情況不及預(yù)期。成本上漲超預(yù)期。