美的集團(tuán)(000333)

業(yè)績總結(jié)：公司發(fā)布 ] 2018 年年報(bào)， 18 年實(shí)現(xiàn)營收 2618.2 億元，同比增長 8.2%；歸母凈利潤 216.5 億元，同比增加 17.1%。 Q4 實(shí)現(xiàn)營收 544.2 億元，同比增長0.5%；歸母凈利潤 23.3 億元，同比增長 2.0%。 公司經(jīng)本次董事會(huì)審議通過的普通股利潤分配預(yù)案為：以 65.9 億股為基數(shù)，向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 13 元（含稅），分紅比例（含回購注銷） 為 62.1%。

暖通空調(diào)貢獻(xiàn)主要增量，盈利能力增強(qiáng)。 報(bào)告期內(nèi)，公司仍保持多元化經(jīng)營模式： 暖通空調(diào)實(shí)現(xiàn)營收 1094 億元，同比增長 14.7%，占營收比重 41.8%。 受益于天氣、地產(chǎn)及渠道庫存周期影響， 2018 年，空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷創(chuàng)下歷史新高，公司暖通空調(diào)業(yè)務(wù)板塊貢獻(xiàn)了營收主要增量。 一方面高毛利空調(diào)板塊所占比重增加，另一方面高端化策略推進(jìn)， 主要原材料成本下行，匯率較上年有所改善等多方面原因，公司各業(yè)務(wù)板塊毛利率均有所提升。報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率 27.5%，同比提升 2.5pp，凈利率 8.3%，同比提升 0.6pp，盈利能力顯著增強(qiáng)。

長期激勵(lì)計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)，深度綁定經(jīng)營層與股東利益。 公司發(fā)布第五期全球合伙人計(jì)劃、第二期事業(yè)合伙人計(jì)劃、第三期限制性股票激勵(lì)以及第六期股票期權(quán)激勵(lì)。 激勵(lì)覆蓋面繼續(xù)擴(kuò)寬， 通過常態(tài)化多層次的激勵(lì)計(jì)劃，公司深度綁定經(jīng)營層與股東利益，綁定核心員工利益，保證公司核心力量人員結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性。

深化渠道變革， 一季度出貨或超預(yù)期。 以洗衣機(jī)事業(yè)部小天鵝為試點(diǎn)，公司渠道“ T+3”模式取得良好成效。 2018 年，公司開始在各品類推行。 高周轉(zhuǎn)運(yùn)營模式將大大減輕經(jīng)銷商資金成本，并有望脫離空調(diào)庫存周期，公司加大淡季促銷力度，據(jù)渠道反饋， 2019 年 3.15 促銷活動(dòng)反饋良好，一季度空調(diào)出貨或超市場(chǎng)預(yù)期。為加強(qiáng)渠道效率， 2018 年公司已在全國設(shè)立超過 30 個(gè)區(qū)域市場(chǎng)運(yùn)營中心， 構(gòu)建了高效物流體系。 受益于物流及售后渠道完善， 2018 年公司全網(wǎng)銷售突破 500 億元，同比增長超過 22%，在京東、天貓、蘇寧易購等主流電商平臺(tái)繼續(xù)保持家電全品類第一的行業(yè)地位。

推進(jìn)全球化業(yè)務(wù)整合， 東芝順利實(shí)現(xiàn)扭虧目標(biāo)。 近年來，公司不斷推進(jìn)全球化策略， 2016 年， 公司收購東芝白色家電業(yè)務(wù)板塊 80.1%股權(quán)，公司與東芝家電在品牌建設(shè)、渠道布局、研發(fā)創(chuàng)新、供應(yīng)鏈整合、品質(zhì)提升等方面強(qiáng)化落實(shí)協(xié)同效應(yīng)， 據(jù)公告， 2018 年東芝家電順利實(shí)現(xiàn)全年扭虧目標(biāo)。 我們預(yù)計(jì)未來東芝將更加適應(yīng)公司管理模式， 在未來發(fā)揮更好的協(xié)同作用。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。 我們預(yù)計(jì) 19/20/21 年 EPS 為 3.39/3.76/4.17 元。 對(duì)應(yīng)PE 為 16/15/13 倍， 參考行業(yè)平均估值， 考慮公司家電龍頭地位，渠道變革成效顯著， 給予公司 2019 年 20 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 67.8 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 全球資產(chǎn)配置與海外市場(chǎng)拓展風(fēng)險(xiǎn)， 匯率波動(dòng)造成的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)銷量波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。