長(zhǎng)虹美菱(000521)

單季收入同比基本持平，利潤(rùn)端表現(xiàn)有一定改善。

長(zhǎng)虹美菱發(fā)布2019年一季報(bào)，公司單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.2億元，同比-0.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.61億元，同比+7.6%，單季EPS合0.058元，單季利潤(rùn)表現(xiàn)有一定改善。

收入拆分：內(nèi)銷小幅增長(zhǎng)，冰箱表現(xiàn)更優(yōu)。

（1）分地域看，內(nèi)銷表現(xiàn)整體好于出口，估計(jì)單季收入端可實(shí)現(xiàn)小幅正增長(zhǎng)。出口業(yè)務(wù)仍有壓力。雖然同比看19Q1人民幣兌美元的匯率環(huán)境有所改善，但是公司出口業(yè)務(wù)中巴基斯坦、伊朗等國(guó)家匯率波動(dòng)較大，對(duì)單季訂單有一定拖累。同時(shí)公司出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整還在進(jìn)行中，主動(dòng)放棄部分盈利較差的訂單。

（2）分品類看，空調(diào)需求仍有一定壓力，估計(jì)單季收入同比略有下滑；而冰箱需求相對(duì)穩(wěn)定，但在產(chǎn)品升級(jí)趨勢(shì)帶動(dòng)下，估計(jì)ASP保持正增長(zhǎng)，帶動(dòng)單季冰箱收入同比小幅正增長(zhǎng)。

利潤(rùn)拆分：出口業(yè)務(wù)仍待復(fù)蘇，公司費(fèi)用管控良好。

公司19Q1毛利率為20.0%，同比持平。單季部分國(guó)家出口業(yè)務(wù)受匯率波動(dòng)影響，可能對(duì)整體毛利率有一定拖累。在19年整體原材料成本趨弱的環(huán)境下，公司通過冰箱的高端化升級(jí)，有望帶動(dòng)后續(xù)毛利率的逐步改善。19Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-1.0/+0.3/+0.2/+0.3pct。銷售費(fèi)用率同比下降系通過提升終端推廣效率來控制和降低費(fèi)用支出。財(cái)務(wù)費(fèi)用小幅上升，主要系利息支出及匯兌損失同比增加所致。

經(jīng)營(yíng)展望：更新?lián)Q代需求漸起，冰箱業(yè)務(wù)有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)改善。

2012年以來，冰箱因前期家電下鄉(xiāng)對(duì)需求的透支，以及產(chǎn)品升級(jí)趨勢(shì)的不顯著，內(nèi)需表現(xiàn)較為疲軟。但2018H2以來，前期下鄉(xiāng)產(chǎn)品更新潮來臨以及大容量對(duì)開門的升級(jí)賣點(diǎn)也逐步興起，冰箱需求逐步企穩(wěn)。同時(shí)公司加大在M鮮生等高端品牌方面的布局，均價(jià)增速領(lǐng)先行業(yè)。2019年來看，隨著原材料成本壓力逐步緩解，以及公司對(duì)出口訂單匯率管理的改善，業(yè)績(jī)底部反轉(zhuǎn)可期。

資產(chǎn)安全邊際高：現(xiàn)金資產(chǎn)充沛，市凈率不足一倍。

公司賬面凈現(xiàn)金資產(chǎn)（貨幣資金+理財(cái)產(chǎn)品-長(zhǎng)短期借款）約24億元，而公司當(dāng)前市值僅46億元（截止4月19日收盤價(jià)），市凈率僅0.9倍，安全邊際較高。

投資建議：

17~18年，公司受制原材料上漲和匯率波動(dòng)，整體經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)不佳。但19年隨著原材料成本進(jìn)入弱周期以及公司“M鮮生”等高端冰箱產(chǎn)品逐步放量，經(jīng)營(yíng)有望底部反轉(zhuǎn)。公司賬面現(xiàn)金資產(chǎn)充沛，占總市值比例超50%，當(dāng)前PB僅為0.9倍，安全邊際較高。維持預(yù)測(cè)19~21年EPS為0.06/0.12/0.15元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)19~21年P(guān)E為77/35/28倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求大幅下滑；原材料成本大幅上漲；中美貿(mào)易爭(zhēng)端加劇。