天通股份(600330)

事件： 2019Q1 歸母凈利潤 0.83 億元， 符合預(yù)期

公司發(fā)布 2019 一季報(bào)， 報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營收 5.34 億元， 同比減少 9.70%； 歸母凈利潤 0.83 億元， 同比增加 0.69%，扣非歸母凈利潤 0.41 億元， 同比減少 43.12%， 環(huán)比 2018Q4 增加 10.81%，符合預(yù)期。營收減少主要受到材料下游需求不景氣的影響； 2019Q1 毛利率同比提升 1.74pct，銷售期間費(fèi)用率同比降低 2.94pct。我們看好公司在電子材料和高端裝備的協(xié)同產(chǎn)業(yè)布局和項(xiàng)目執(zhí)行能力，尤其是近年在裝備業(yè)務(wù)上的突破。預(yù)計(jì) 19-21 年 EPS分別為 0.37/0/46/0.54 元， 維持“增持”評(píng)級(jí)。

電子材料： LED 襯底需求下行，磁材客戶結(jié)構(gòu)改善續(xù)增長(zhǎng)

19Q1 營收同比減少，我們認(rèn)為主要由于材料下游需求不景氣所致。 2018公司藍(lán)寶石營收同比增長(zhǎng) 55%， 主要由于產(chǎn)能提升銷售上量； 但從 17 年底至今藍(lán)寶石下游的 LED 芯片持續(xù)降價(jià)，我們認(rèn)為 18Q4-19Q1 公司用于LED 襯底的藍(lán)寶石銷售受到影響并將持續(xù)到 19 年底； 18 年報(bào)顯示未來公司將加大的晶體材料在高端手表、移動(dòng)終端蓋板、攝像頭保護(hù)片等窗口材料應(yīng)用的推廣，有望減弱需求下滑帶來的影響。 18 年磁材業(yè)務(wù)營收同比增長(zhǎng) 6%，磁材下游相對(duì)分散，我們認(rèn)為公司長(zhǎng)期在無線充電、電動(dòng)汽車、NFC 等新應(yīng)用市場(chǎng)的積累，有望抵御 19 年部分傳統(tǒng)磁材需求下行的影響。

光伏單晶爐： 19 年行業(yè)需求復(fù)蘇龍頭擴(kuò)產(chǎn)，晶體裝備優(yōu)勢(shì)明顯

電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃指出到 2020 年底，太陽能發(fā)電裝機(jī)要達(dá)到 105GW以上，即“十三五”期間光伏裝機(jī) CAGR 為 19.4%。 太陽能發(fā)展“十三五”規(guī)劃提出到 2020年，光伏發(fā)電電價(jià)水平在 2015年基礎(chǔ)上下降 50%以上，在用電側(cè)實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)目標(biāo)。 經(jīng)過 18 年光伏新政影響后， 19 年產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇、需求恢復(fù)增長(zhǎng)，部分龍頭企業(yè)開始擴(kuò)充產(chǎn)能，行業(yè)景氣度亦逐步向上游光伏裝備傳導(dǎo)。 單晶產(chǎn)品由于其效率優(yōu)勢(shì)，并隨著 PERC 技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)，市場(chǎng)滲透率有望快速提升。 天通憑借在晶體生長(zhǎng)工藝和裝備上的長(zhǎng)期積累，在光伏單晶爐優(yōu)勢(shì)明顯，有望受益于此次下游擴(kuò)產(chǎn)周期。

顯示設(shè)備： OLED 模組段綁定設(shè)備開發(fā)完畢， 有望受益國內(nèi) OLED 建設(shè)潮

賽迪數(shù)據(jù)顯示， 12-18 我國平面顯示市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，其中大尺寸 LCD 和中小尺寸 OLED 成為主要增長(zhǎng)點(diǎn)， 19-20 年 OLED 有望迎來投資高峰。 作為最早開始顯示設(shè)備國產(chǎn)化的單位之一，天通為國內(nèi)主要顯示面板制造廠商提供各世代產(chǎn)線的光檢和搬送配套設(shè)備，廣泛用于 TFT-LCD 和OLED 等顯示領(lǐng)域。 18 年報(bào)顯示公司 OLED 模組段綁定設(shè)備，已完成技術(shù)和產(chǎn)品開發(fā)，待客戶驗(yàn)證。

看好公司業(yè)務(wù)布局，維持“增持”評(píng)級(jí)

我們維持原有預(yù)測(cè)， 預(yù)計(jì) 19-21 年?duì)I收 32.67/36.49/40.72 億元，歸母凈利潤 3.68/4.61/5.33 億元。對(duì)標(biāo)公司 2019Wind 一致預(yù)期的 PE 值平均數(shù)為29X， 我們按 19 年歸母凈利潤給予 28-30XPE，目標(biāo)價(jià)維持 10.36-11.10元。 我們看好公司的產(chǎn)業(yè)布局和執(zhí)行能力，維持 “增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 藍(lán)寶石需求增速下滑；半導(dǎo)體、顯示客戶測(cè)試不及預(yù)期