哈爾斯(002615)

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布]2018年年報(bào)，全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.9億元，同比增長(zhǎng)24.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9936.8萬元，同比下降9.50%，扣非后歸母凈利潤(rùn)近1.1億元，同比增長(zhǎng)8.1%。公司同時(shí)公布分紅方案，擬每10股發(fā)放現(xiàn)金紅利0.8元。另外公司發(fā)布了19年一季報(bào)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.9億元，同比增長(zhǎng)0.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1283.3萬元，同比增長(zhǎng)7.2%。

公司盈利能力總體穩(wěn)定：2018年，公司整體毛利率31.6%，同比下降近1.3pp，18年毛利率下降主要因以低毛利率的進(jìn)料加工模式為海外客戶處理庫(kù)存商品所致，當(dāng)前海外合作已經(jīng)轉(zhuǎn)為正常方式，2019年一季度公司毛利率為30.1%，同比回升了近1.5pp，預(yù)計(jì)19年公司毛利率將得以修復(fù)。費(fèi)用方面，18年公司銷售費(fèi)率為9.9%，同比下降0.2pp。18年管理和研發(fā)費(fèi)用合計(jì)費(fèi)率為11.3%，同比下降0.5pp，四項(xiàng)費(fèi)用率總和22.6%，同比下降了近1pp。公司18年全年歸母凈利率為5.1%，同比下降2pp。19年一季度，因加大了銷售費(fèi)用的投放力度，四項(xiàng)費(fèi)率合計(jì)24.7%，同比增長(zhǎng)1.4pp，歸母凈利率近3%，同比提升0.1pp。

OEM業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)海外業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)容：公司核心為海外OEM業(yè)務(wù)，已經(jīng)建立起了穩(wěn)定的外?？蛻糍Y源，并且“哈爾斯”商標(biāo)已在美國(guó)、俄羅斯、日本等40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)完成注冊(cè)。18年公司OEM業(yè)務(wù)在現(xiàn)有客戶合作加深，以及新客戶和新區(qū)域得到拓展的帶動(dòng)下全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.9億元，同比增長(zhǎng)49.9%，整體海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.9億元，同比增長(zhǎng)46.4%，占比達(dá)到78.6%。

OBM業(yè)績(jī)承壓：2018年公司OBM業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.4億元，同比下降9.8%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)渠道拓展與銷售實(shí)際完成不及預(yù)期，主要受公司傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道合作客戶較少且各品牌間競(jìng)爭(zhēng)激烈以及京東天貓等電商平臺(tái)旗艦店總體銷量不佳等因素影響。18年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷售收入3.78億元，同比下降19.09%，其中傳統(tǒng)商超實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.9億元，同比下降17.4%；電商實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.3億元，同比下降21.6%；特渠實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5803.4萬元，同比下降19%。SIGG目前仍以海外市場(chǎng)為主，18年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.8億元，同比增長(zhǎng)37.9%，保持較快增速。

著力提升研發(fā)能力和品牌影響力，可轉(zhuǎn)債發(fā)行助公司長(zhǎng)期發(fā)展：公司于18年參股工業(yè)研發(fā)設(shè)計(jì)公司杭州博達(dá)設(shè)計(jì)咨詢有限公司、杭州億智智能科技有限公司，落地了哈爾斯技術(shù)創(chuàng)新研究院；同時(shí)與多家知名設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，形成分工合作、各有側(cè)重的研發(fā)設(shè)計(jì)體系，為消費(fèi)者提供更具價(jià)值的新產(chǎn)品奠定基礎(chǔ)。此外，18年，公司在與迪士尼簽署合作備忘錄基礎(chǔ)上，繼續(xù)加大自主品牌建設(shè)，積極參與邁巴赫汽車冒險(xiǎn)之旅、酷游橫店及夢(mèng)幻谷等廣告推廣活動(dòng)；在CCTV-9早晚間對(duì)公司高端SIGG輕量杯進(jìn)行廣告投放，進(jìn)一步提升公司品牌知名度及品牌影響力。公司3億元可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目于2019年3月獲批，將用于高端產(chǎn)線的建設(shè)。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2019-2021年EPS分別為0.31、0.42、0.56元，參考同行業(yè)給予19年26倍PE目標(biāo)，目標(biāo)價(jià)8.06元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)銷渠道拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)較大的風(fēng)險(xiǎn)。