光線傳媒(300251)

投資要點(diǎn)

出售新麗貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)，視頻直播不再并表導(dǎo)致收入下滑。 2018 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 14.92 億元，同比下降 19.09%，主要原因?yàn)樽?2018 年后視頻直播業(yè)務(wù)不再并表處理；公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 13.73 億元，同比增長(zhǎng)68.47%， 主要是由于出售新麗傳媒股權(quán)取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益； 扣非后歸母凈虧損為 2.85 億元， 主要是由于計(jì)提的高額商譽(yù)減值損失所致。另外公司 2019 年 Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 9.16 億，同比增長(zhǎng) 128.6%， 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.92 億，同比減少 95.4%，主要系去年出售新麗傳媒的投資收益導(dǎo)致基數(shù)較高。我們認(rèn)為公司整體業(yè)務(wù)表現(xiàn)基本符合預(yù)期， 排除統(tǒng)計(jì)口徑變化后， 2018 年?duì)I收實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng) 10.32%， 增長(zhǎng)穩(wěn)定， 出售新麗股權(quán)也大大改善公司現(xiàn)金流，有助于公司增強(qiáng)流動(dòng)性，為業(yè)務(wù)體量增加和延伸打下基礎(chǔ)。 另外公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富， 電影方面項(xiàng)目包括《雪暴》、《八佰》、《銀河補(bǔ)習(xí)班》、《保持沉默》、《三體》 等，電視劇項(xiàng)目包括《新世界》、《左耳》、《深海里的星星》 等。

內(nèi)容為王下電影龍頭地位穩(wěn)固，布局優(yōu)質(zhì)劇集帶來(lái)穩(wěn)定增量項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富。 公司 2018 年投資發(fā)行《超時(shí)空同居》《狗十三》等電影共計(jì) 15 部，實(shí)現(xiàn)總票房達(dá) 73.8 億元，同比去年大幅提升，多部影片均獲得質(zhì)量與口碑雙豐收。 從行業(yè)層面來(lái)看，渠道擴(kuò)張的邊際效應(yīng)減弱，內(nèi)容驅(qū)動(dòng)票房增速的效應(yīng)越來(lái)越明顯，公司憑借的發(fā)行眼光和行業(yè)地位，影片票房份額有望持續(xù)提升，持續(xù)鞏固龍頭地位， 另一方面，大力增加動(dòng)畫(huà)電影投入，建立彩條屋品牌，投資優(yōu)質(zhì)動(dòng)漫公司，有望每年貢獻(xiàn) 3-5 個(gè)好項(xiàng)目動(dòng)畫(huà)電影 IP 的打造也有望助力光線打造 IP 衍生品、實(shí)景娛樂(lè)一體化模式。另外公司持續(xù)加大布局優(yōu)質(zhì)劇集制作，穩(wěn)定帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

渠道端綁定貓眼，有望持續(xù)帶來(lái)多重收益。 貓眼積極布局體育、演出等全娛樂(lè)票務(wù)平臺(tái)，并加速切入電影上游發(fā)行和下游衍生品、影院商圈廣告等，且在政策管控電影票補(bǔ)的情況下，預(yù)計(jì)盈利期將加速到來(lái)，未來(lái)望為公司穩(wěn)定貢獻(xiàn)投資收益，另外貓眼合并微影、取得微信入口和用戶數(shù)據(jù)有助于公司更高效地定位目標(biāo)觀眾、提升線上宣發(fā)能力，形成線下推廣與線上營(yíng)銷一體化的宣發(fā)模式，同時(shí)渠道入口也具備打造衍生品商城的能力，公司有望進(jìn)一步借助渠道布局加速發(fā)展衍生品業(yè)務(wù) 。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 我們預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年?duì)I業(yè)收入分別為23.29、 28.17、 32.71 億元，歸母凈利潤(rùn)為 5.82、 7.52、 9.48 億元， 對(duì)應(yīng)EPS 分別為 0.20、 0.26、 0.32 元， 對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 分別為 42、 33、 26X，公司行業(yè)地位穩(wěn)固，渠道端布局逐步完善， 看好公司前景，考慮到公司2019 年對(duì)應(yīng)估值相較于行業(yè)平均估值處于較高位置， 故下調(diào)公司評(píng)級(jí)至“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 票房表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，與貓眼協(xié)同作用不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)