萬(wàn)里揚(yáng)(002434)

事件：

公司公布 2018 年年報(bào)： 2018 年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 43.7 億元，同比下降13.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.5 億元，同比下降 45.3%；扣非凈利潤(rùn) 2.5億元，同比下降 46.8%；業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期。公司每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 1.5 元（含稅）。

Q4 業(yè)績(jī)筑底，靜待企穩(wěn)回升

公司 2018 年收入與業(yè)績(jī)大幅下行的主要原因?yàn)椋?1） 2018 年國(guó)內(nèi)乘用車銷量 2371.0 萬(wàn)輛，同比下降 4.1%，受國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)景氣度低迷影響，公司乘用車變速器與汽車內(nèi)飾業(yè)務(wù)收入均有所下降。 2）公司獲得政府補(bǔ)助較同期減少，以及金興內(nèi)飾計(jì)提商譽(yù)減值。單季度來(lái)看，公司2018Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收收入 11.4 億元，同比下降 9.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.2億元，同比下降 123.4%，首次迎來(lái)單季度虧損?？傮w而言， 2018 年行業(yè)下行趨勢(shì)難以抵抗，疊加公司主要配套客戶奇瑞近年來(lái)銷量表現(xiàn)平平，公司業(yè)績(jī)承壓在所難免，但仍低于我們預(yù)期。

新產(chǎn)品 CVT 25 優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)

公司自動(dòng)變新品 CVT 25 于 2018 年 6 月投產(chǎn)，并已搭載奇瑞艾瑞澤 GX上市銷售，后續(xù)仍有 CVT18、 CVT28 等新品推出并搭載奇瑞、吉利、比亞迪等優(yōu)質(zhì)車企相關(guān)車型。我們認(rèn)為，公司新品的推出將自動(dòng)變可輸出扭矩范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，從而擴(kuò)大適配車型范圍，為公司后續(xù)的客戶拓展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)， CVT 25 等新品上市將帶動(dòng)自動(dòng)變上量，有望成為公司新增長(zhǎng)點(diǎn)。

配套吉利順利推進(jìn)，打開(kāi)成長(zhǎng)空間

公司自動(dòng)變此前主要配套奇瑞，客戶結(jié)構(gòu)較為單一，近年來(lái)依靠新產(chǎn)品逐漸拓展新客戶，當(dāng)前已進(jìn)入吉利（遠(yuǎn)景 X6）、比亞迪等優(yōu)質(zhì)整車客戶。我們認(rèn)為，配套吉利與比亞迪等客戶的全新增量有望進(jìn)一步打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間?？紤]到公司當(dāng)前業(yè)績(jī)筑底，在此節(jié)點(diǎn)進(jìn)入新客戶配套有望助力公司業(yè)績(jī)迎來(lái)反轉(zhuǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年 EPS 分別為 0.42 元、 0.62 元、 0.75 元，對(duì)應(yīng) PE分別為 19.8 倍、 13.3 倍、 11.1 倍， 上調(diào)公司評(píng)級(jí)為“買入”。

風(fēng)險(xiǎn)提示:汽車行業(yè)景氣度不及預(yù)期；公司產(chǎn)品及客戶拓展不及預(yù)期。