科銳國(guó)際(300662)

【投資要點(diǎn)】

4 月 22 日，公司發(fā)布 2018 年年度報(bào)告，公司 2018 年實(shí)現(xiàn)收入 21.97億，同比增長(zhǎng) 93.54%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.18 億，同比增長(zhǎng) 58.3%，基本符合預(yù)期。

三大主業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，靈活用工占比再度提升。 公司三大主業(yè)表現(xiàn)亮眼，其中招聘流程外包業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng) 29.32%，保持上半年的增速，毛利率同比增加 5pct； 中高端人才訪尋業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng) 41.56%，較上半年有所提速， 公司加速二、三線城市布局， 在網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張的同時(shí)加大企業(yè)客戶拓展，同時(shí)公司的 CTS 系統(tǒng)提高了顧問的產(chǎn)出效率，毛利率與去年同期持平；靈活用工業(yè)務(wù)增速最快，目前占總業(yè)務(wù)收入比重為 68.83%，同比增長(zhǎng) 130.38%， 剔除 Investigo 并表影響，同比增長(zhǎng) 56.16%，依然處于提速通道。靈活用工毛利率 8%，同比下降 1.61pct， 毛利率下降主要受 Investigo 并表影響，扣除 Investigo， 靈活用工毛利率9.17%，同比下降 0.44pct。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改變致使綜合毛利降低，期間費(fèi)用控制良好。 公司綜合毛利率為 18.11%，同比下降 4.35pct。 綜合毛利率下降主要為毛利率較低的靈活用工占比提升所致，但我們認(rèn)為大力發(fā)展靈活用工可以快速擴(kuò)大公司的營(yíng)收規(guī)模，增強(qiáng)用戶粘性，有利于鞏固公司的壁壘。公司凈利率 6.24%，同比下降 1.31pct， 下降幅度小于毛利率，公司期間費(fèi)用控制良好， 期間費(fèi)用率同減 1.87pct，主要是管理費(fèi)用率下降1.6pct， 除此之外，研發(fā)費(fèi)用率下降 0.43pct，銷售費(fèi)用率下降0.08pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率微增 0.32pct。

靈活用工業(yè)務(wù)處于成長(zhǎng)快車道，科技賦能助力公司更上一層樓。 根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)， 我國(guó)靈活用工業(yè)務(wù)處于快速發(fā)展期，預(yù)計(jì) 2017-2022年行業(yè)復(fù)合增速為 24.2%。社保新規(guī)以及擇業(yè)觀念的轉(zhuǎn)變有助于靈活用工模式的快速推廣，公司作為靈活用工龍頭企業(yè)有望充分享受行業(yè)發(fā)展紅利。公司大力發(fā)展線上技術(shù)，大數(shù)據(jù)技術(shù)可以幫助公司在候選人和企業(yè)之間實(shí)行更準(zhǔn)確的匹配，同時(shí)線上產(chǎn)品的推出可以幫助公司接觸到更多的長(zhǎng)尾客戶。 2018 年公司前五大客戶采購(gòu)規(guī)模同比增長(zhǎng)50%，但占比從 2017 年的 27%下降至 21%，客戶結(jié)構(gòu)更加均衡。

【投資建議】

公司作為 A 股唯一的人力資源服務(wù)企業(yè)，標(biāo)的稀缺，內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動(dòng)。結(jié)合公司 Q1 情況，我們上調(diào)之前的盈利預(yù)測(cè)。 我們預(yù)計(jì)公司 2019/2020/2021 年實(shí) 現(xiàn) 收 入 分 別 為 34.08/42.47/47.65 億 元 ， 實(shí) 現(xiàn) 歸 母 凈 利 潤(rùn) 分 別 為1.59/2.11/2.38億元，EPS分別為 0.89/1.17/1.32元，對(duì)應(yīng) P/E分別為 41/31/27，維持“買入”評(píng)級(jí)。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

宏觀經(jīng)濟(jì)下行；

競(jìng)爭(zhēng)加劇。