精鍛科技(300258)

事件：

公司發(fā)布2018年年報(bào)：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.7億元，同比增長(zhǎng)12.1%；歸母凈利潤(rùn)2.6億元，同比增長(zhǎng)3.3%；扣非后歸母凈利潤(rùn)2.4億元，同比增長(zhǎng)1.8%。公司發(fā)布2019年一季報(bào)業(yè)績(jī)報(bào)告：一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.1億元，同比下降2.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6595.3萬(wàn)元，同比下降0.3%。

2018年行業(yè)景氣度下行，公司收入增速放緩

2018年公司全年收入12.7億元，同比上升12.1%。我們認(rèn)為，受乘用車(chē)市場(chǎng)行業(yè)景氣度下行及子公司寧波電控主要整車(chē)客戶(hù)銷(xiāo)售下滑影響，公司產(chǎn)品收入增速有所放緩，但仍超越行業(yè)增速。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)和市場(chǎng)訂單增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，全年保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2019Q1受行業(yè)景氣度持續(xù)下滑、產(chǎn)品年降及原材料價(jià)格上漲等不利影響，公司收入有所下滑。我們認(rèn)為汽車(chē)行業(yè)拐點(diǎn)已至，未來(lái)公司將受益于綁定優(yōu)質(zhì)客戶(hù)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

成本管控有效，利潤(rùn)增長(zhǎng)可期

2018年公司毛利率38.2%，同比下降2.9pct；期間費(fèi)用率12.4%，同比下降1.8pct。其中銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.5%、8.8%、1.1%，分別下降1.2pct、0.1pct與0.6pct我們認(rèn)為，公司毛利率下降主要受產(chǎn)品年降與原材料上漲等影響，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)未來(lái)毛利率有望回升；公司三費(fèi)控制穩(wěn)定，銷(xiāo)售費(fèi)用下降受航空等特殊運(yùn)費(fèi)下降所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用得益于外幣匯兌收益。

受益大眾強(qiáng)產(chǎn)品周期，疊加產(chǎn)能釋放打開(kāi)成長(zhǎng)空間

公司是大眾核心供應(yīng)商，借助產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)在大眾體系中享有較高的配套比例，供應(yīng)大眾在華所有錐齒輪及部分結(jié)合齒。一汽大眾于2018年進(jìn)入強(qiáng)產(chǎn)品周期，預(yù)計(jì)2018-2020年三年銷(xiāo)量有望增長(zhǎng)50%，公司將充分受益一汽大眾強(qiáng)周期。公司新建產(chǎn)能項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)：天津工廠(chǎng)預(yù)計(jì)2019年二季度開(kāi)始試生產(chǎn)；寧波電控零部件制造項(xiàng)目進(jìn)展順利。多項(xiàng)新建產(chǎn)能釋放在即，助力業(yè)績(jī)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為0.78/0.97/1.17元，對(duì)應(yīng)2019-2021年P(guān)E分別為15.5倍、12.4倍、10.3倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)景氣度不及預(yù)期；公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。