飛科電器(603868)

19Q1 表現(xiàn)低于預期，線下渠道待改善。 2019Q1 公司營業(yè)收入同比下降 4.39%，表現(xiàn)略低于市場預期，公司 19Q1 電商渠道收入略有恢復，但線下市場持續(xù)承壓。公司 2018 年年報披露，電商渠道收入占比 54.31%。據(jù)淘數(shù)據(jù)顯示，飛科19Q1 線上阿里渠道零售收入達 5.48 億元，同比增長 4.12%，較 18Q4 回升6.75pct，線上增速開始回暖。但公司線下渠道調(diào)整尚未到位，改革效果有待進一步凸顯，另據(jù)中怡康數(shù)據(jù)統(tǒng)計， 2019Q1 電動剃須刀整體線下市場零售額同比下降 9.1%。

毛利水平維持高位，研發(fā)投入持續(xù)加碼。 公司 19Q1 實現(xiàn)銷售毛利率 38.51%，較去年同期略升 0.64pct，仍保持行業(yè)領(lǐng)先水平，主要得益于原材料價格下行。期間費用方面，銷售費用率同比+1.08pct 至 9.38%，管理費用率（含研發(fā)費用）同比+1.30pct 至 4.96%，財務費用率同比+0.34pct 至-0.11%，整體費用略有上升。同時，公司正在進行品類多元化布局，高度重視技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品研發(fā)，本期內(nèi)研發(fā)費用同比增長 66.68%，短期略拖累公司盈利能力，但長期來看有助于穩(wěn)固公司在小家電領(lǐng)域的競爭地位。

新品類逐步延伸，貢獻收入增量新空間。 我國生活小家電尚處于產(chǎn)品導入期，市場規(guī)?？臻g巨大。飛科作為行業(yè)領(lǐng)導品牌，積極推動品類擴張和迭代升級，將成為新一輪增長點。智能健康稱和延長線插座已于 2019Q1 上市，新品培育期表現(xiàn)尚可，預計 19 年下半年重點推出電動牙刷，有望成為新一大單品。同時，公司以跨境電商作為突破口，加強與亞馬遜和速賣通等平臺的深度合作，逐步從線上滲透到線下，進軍海外主要零售渠道。新品類疊加新市場，有望貢獻公司中長期收入增量新空間。

投資建議： 我們預計公司 19/20/21 年 EPS 分別為 2.07/2.22/2.39 元（原預測值：2.14/2.35/2.58） ，對應 PE 分別為 20/18/17 倍。公司短期受到線下渠道調(diào)整影響，預計將于今年下半年逐步恢復，中長期來看，品類多元化和國際化發(fā)展戰(zhàn)略逐步落實， 維持“推薦”評級。

風險提示：經(jīng)濟下行風險；行業(yè)競爭加劇；新品拓展不及預期。