萬華化學(xué)(600309)

公司發(fā)布 2018 年年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 606.21 億元（ YoY+14.11%）,歸母凈利潤 106.10 億元（ YoY-4.71%）；其中四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 146.98 億 元 ; 歸 母 凈 利 潤 15.89 億 元（ YoY-52.20%,QoQ-23.27%）。由于整體上市已經(jīng)完成，公司測算2018年吸收合并口徑下的營業(yè)收入為 728.37億元（ YoY+12.33%），歸母公司凈利潤 155.66 億元（ YoY-1.36%）。

聚氨酯及新材料系列產(chǎn)量量同比增長,石化系列小幅下滑。 2018年,公司聚氨酯系列產(chǎn)品產(chǎn)量 187.4 萬噸(同比增長 2.99%),銷量188.7 萬噸(同比增長 4.71%);石化系列實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量 150.9 萬噸(同比下降 5.44%),銷量 151.5 萬噸(同比下降 4.64%);精細(xì)化學(xué)品及新材料系列產(chǎn)量 32.9 萬噸(同比增長 29.08%)， 銷量 32.17 萬噸（ 同比增長 34.26%）。

2019年 MDI 價(jià)格強(qiáng)勢反彈,消除市場對公司業(yè)績的擔(dān)憂。聚合 MDI價(jià)格從 2018 年 12 月中旬見底后（最低 11000 元/噸左右）持續(xù)反彈，目前市場價(jià)穩(wěn)定在 18000 元/噸。供需層面上看， 2018 年是新增供給壓力最大一年，而 2019 年除了萬華之外，全球幾乎沒有新增 MDI 產(chǎn)能，加之后續(xù)四五月份國內(nèi)廠家將陸續(xù)檢修， 我們預(yù)計(jì)近期 MDI 價(jià)格有望維持較高水平。

精細(xì)化學(xué)品及新材料系列銷量收入快速增長， 公司未來成長性仍強(qiáng)。 公司一期 7 萬噸/年 PC 裝置于 2018 年年初投產(chǎn)， 二期 13 萬噸/年產(chǎn)能預(yù)計(jì) 2019 年底投產(chǎn)；一期年產(chǎn) 8 萬噸 PMMA 項(xiàng)目于 2019年初一次性開車成功并生產(chǎn)初合格產(chǎn)品， 產(chǎn)品多項(xiàng)指標(biāo)達(dá)到歐、日等主流產(chǎn)品水平。 另外， 公司大乙烯項(xiàng)目預(yù)計(jì) 2020 年 10 月完工， 美國 MDI 一體化項(xiàng)目預(yù)計(jì) 20201 年 10 月完工， 將為未來成長提高重要增量。

研發(fā)投入繼續(xù)加大， 公司持續(xù)高分紅。 2018 年，公司研發(fā)費(fèi)用為 16.10 億元， 同比增長 30.03%。 2018 年公司現(xiàn)金分紅 63 億元，每 10 股派息 20 元， 現(xiàn)金分紅/歸母凈利潤比率達(dá)到 45%。

盈利預(yù)測及投資評級： 公司 MDI、乙烯、新材料等項(xiàng)目持續(xù)續(xù)推進(jìn)，未來有望成為世界級化工巨頭。維持“買入”評級，維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì) 2019-2021 年 EPS 為 4.49、 6.12、 7.59 元，對應(yīng)目前 PE 為 10.4、7.6、 6.2 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示:MDI 價(jià)格下跌，新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期