立訊精密(002475)

【 投資要點 】

公司 2019 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入 90.19 億元，同比增長 66.90%，實現(xiàn)歸母凈利潤 6.16 億元，同比增長 85.04%， 業(yè)績處于指引上限區(qū)間。

一季度持續(xù)高增長， 費用指標顯著改善。 2019 年一季度公司營收持續(xù)高增長， 得益于大客戶新品拓展順利。此外， 凈利潤增速超越營收增速，主要得益于公司各項費用指標改善明顯。一季度公司總體毛利率為 18.89%，相比去年同期下降 0.81 個百分點，但銷售費用率相比去年下降 0.44 個百分點，為 0.80%；管理費用率相比去年下降 0.59個百分點，為 2.07%， 財務(wù)費用率相比去年下降 1.33 個百分點，為1.44%。三項費用率合計下降 2.73 個百分點，對凈利潤影響約 2.46億元。

未來三年仍以消費電子業(yè)務(wù)為核心，橫向拓展加深護城河。 2016-2018年公司消費電子業(yè)務(wù)增速分別為 48%/120%/77%，成為公司增長的主要驅(qū)動力。在智能手機銷量逐步下滑的背景下，公司立足核心大客戶，橫向拓展多類產(chǎn)品， 憑借多年積累的精密制造能力實現(xiàn)快速整合，不斷加深護城河，實現(xiàn)逆周期增長。未來三年，公司馬達、天線等新產(chǎn)品在大客戶的份額有望進一步提升，同時向安卓手機廠商加速滲透，消費電子業(yè)務(wù)仍將是公司未來高速成長的主要動力。

展望 2019 上半年，公司將繼續(xù)保持高增長。 公司給出 19 年上半年業(yè)績指引，預(yù)計 19 年 H1 凈利潤達 14.04 億元-15.69 億元，同比增長70%-90%。 19 年公司消費電子業(yè)務(wù)方面 Airpods 產(chǎn)能繼續(xù)提高，馬達、天線不斷放量，通信業(yè)務(wù)保持高速增長，公司營收高增長可期。同時隨著費用率不斷優(yōu)化，公司盈利水平進一步提高，凈利潤增長更加客觀， 19 年上半年可延續(xù)高增長。

【投資建議】

預(yù)計 19/20/21 年營業(yè)收入為 491.93/632.86/792.19 億元， 19/20/21 年歸母凈利潤為 36.71/50.33/63.16 億元， 對應(yīng) EPS 為 0.89/1.22/1.54 元，PE 29/21/17 倍。

維持“增持”評級。

【風險提示】

公司新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；

大客戶產(chǎn)品銷量不及預(yù)期。