當(dāng)升科技(300073)

正極材料盈利大幅增長， 龍頭地位顯著： 2018 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.81 億元/yoy+52.03%。其中鋰電材料實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 31.08 億元/yoy+61.09%，毛利率 16.42%/yoy+1.84pct，正極材料出貨量 1.55萬噸/yoy+58.29%，其中海外出口占比約 25%， 公司實(shí)現(xiàn)正極材料業(yè)務(wù)銷量與利潤大幅增長。智能裝備業(yè)務(wù)受產(chǎn)品價(jià)格下降等因素影響，收入 1.73 億元/yoy-24.42%， 毛利率 51.51%/yoy -0.48pct， 該業(yè)務(wù)盈利能力保持相對穩(wěn)定。

新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放， 為未來產(chǎn)銷高增長奠定良好基礎(chǔ)： 目前， 公司具有 1.6 萬噸正極材料產(chǎn)能，處于供應(yīng)緊張狀態(tài)。 江蘇海門三期工程第一階段 1 萬噸主體工程和生產(chǎn)廠房已經(jīng)建設(shè)完成，公司預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將于 2019 年下半年竣工投產(chǎn)，按半年有效工期算，其產(chǎn)量約 5000噸，即年內(nèi)公司自身可實(shí)現(xiàn) 2.1 萬噸的出貨量。同時(shí)，為了彌補(bǔ)階段性產(chǎn)能不足，預(yù)期年內(nèi)外協(xié)加工約 5000 噸，即 2019 年公司正極材料出貨量有望達(dá) 2.6 萬噸/yoy+68%。此外， 江蘇常州鋰電新材料產(chǎn)業(yè)基地首期項(xiàng)目第一階段 2 萬噸鋰電正極材料智能工廠項(xiàng)目將于2020 年初投入使用。 公司總產(chǎn)能規(guī)模不斷有序擴(kuò)張，有效滿足國內(nèi)外客戶不斷增長的需求，為公司提升在全球市場的競爭力提供強(qiáng)有力保障。

產(chǎn)品高端化，持續(xù)開拓優(yōu)質(zhì)客戶：公司產(chǎn)品主要為 NCM 三元正極材料，其中 NCM523 是主打產(chǎn)品， 同時(shí)高端 NCM622、 NCM811 占比也實(shí)現(xiàn)逐漸提升，其中大部分產(chǎn)品用于國內(nèi)動(dòng)力電池以及海外儲能等高端應(yīng)用領(lǐng)域。 優(yōu)質(zhì)客戶背書為公司未來銷量以及業(yè)績提供有力保障，動(dòng)力電池領(lǐng)域， 國內(nèi)比亞迪、寧德時(shí)代、孚能、億緯鋰能等動(dòng)力電池龍頭企業(yè)均為公司客戶。 儲能領(lǐng)域，已與海外三星 SDI 和 LG 化學(xué)兩大國際客戶供貨。同時(shí)， 公司仍在持續(xù)地開拓海外客戶， 促其提升全球競爭力。

維持“增持”評級： 考慮到補(bǔ)貼退坡以及 MB 鈷價(jià)倒掛的邊際影響，預(yù)測公司在 2019/2020/2021 年 EPS 為 0.88/1.25（原值分別為0.95/1.27 元） /1.62 元，對應(yīng) PE 分別為 30/21/16 倍?；诠臼芤嬗谡龢O產(chǎn)能以及出貨量快速增長， 客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化， 其龍頭地位顯著， 維持公司“ 增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 新能源車政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；客戶拓展低于預(yù)期； 產(chǎn)品價(jià)格低于預(yù)期；大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能投放進(jìn)度低于預(yù)期。