恒生電子(600570)

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.92億元，同比+11.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.98億元，同比+593.66%，主要系持有的科藍(lán)軟件股份產(chǎn)生較大公允價(jià)值變動(dòng)收益；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.36億元，同比+5.30%。業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期。

經(jīng)營(yíng)分析

資管與財(cái)富業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)，費(fèi)控持續(xù)預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升全年盈利能力。一季度，資管業(yè)務(wù)同比+27.35%，財(cái)富業(yè)務(wù)同比+26.95%，我們認(rèn)為主要受益于產(chǎn)品線(xiàn)新版本的落地以及行業(yè)性新規(guī)政改需求的延續(xù)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比-15.73%，隨著19年資本市場(chǎng)交易量的同比提升全年來(lái)看該業(yè)務(wù)仍將維持正增長(zhǎng)；交易所業(yè)務(wù)-21.34%，隨著回頭看清理整頓的結(jié)束全年看有望好轉(zhuǎn)企穩(wěn)。一季度公司期間費(fèi)用同比+7.68%，預(yù)收賬款基本維持穩(wěn)定，負(fù)債率環(huán)比下降近5pp，說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)成本控制良好，延續(xù)18年趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司將繼續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用控制，未來(lái)2-3年內(nèi)利潤(rùn)增速都將高于營(yíng)收增速。

新監(jiān)管周期開(kāi)啟，金融政策的變革與落地將推動(dòng)公司高速增長(zhǎng)。去年下半年以來(lái)，監(jiān)管環(huán)境出現(xiàn)重大邊際變化，資管新規(guī)細(xì)則、科創(chuàng)板、第三方接入開(kāi)放等政策的出臺(tái)與落地對(duì)金融科技行業(yè)的發(fā)展起到重大催化作用，經(jīng)我們測(cè)算預(yù)計(jì)將為行業(yè)帶來(lái)40億以上的增量市場(chǎng)空間。作為行業(yè)龍頭，公司有望獲得50%左右的份額，隨著政策的實(shí)施未來(lái)2-3年將維持快速增長(zhǎng)。

從提供解決方案到提供全流程服務(wù)，初顯業(yè)務(wù)中臺(tái)輸出能力。公司2月20日公告跟華寶基金達(dá)成戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，公司將為華寶基金打造數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的一體化投資交易平臺(tái)以協(xié)助其提升投資能力。我們認(rèn)為，此次合作表明公司初步實(shí)現(xiàn)了從提供業(yè)務(wù)解決方案到提供全流程服務(wù)以助力客戶(hù)提升業(yè)務(wù)水平的躍升?？紤]到國(guó)內(nèi)公募基金管理公司普遍存在的割裂系統(tǒng)架構(gòu)設(shè)計(jì)及建設(shè)情況，我們認(rèn)為此類(lèi)合作在未來(lái)將成為常態(tài)，具備業(yè)務(wù)中臺(tái)輸出能力的企業(yè)將充分受益。

盈利調(diào)整及投資建議

公司對(duì)內(nèi)受益于管理優(yōu)化，對(duì)外受益于監(jiān)管政策變革，作為行業(yè)龍頭經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展與沉淀逐漸具備輸出業(yè)務(wù)中臺(tái)的能力。我們看好公司未來(lái)三年發(fā)展，預(yù)計(jì)公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為8.4/10.8/12.8億元，EPS1.35/1.75/2.07元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為64倍、50倍和42倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

內(nèi)部管理優(yōu)化不及預(yù)期；政策落地進(jìn)展不及預(yù)期；外部合作進(jìn)展不及預(yù)期。