恒逸石化(000703)

公司19Q1經(jīng)營受行業(yè)價差收窄影響。2019Q1實現(xiàn)營業(yè)收入209.76億，同比增長25.93%（調(diào)整后），營業(yè)收入增長主要是貿(mào)易增加，19Q1實現(xiàn)歸母凈利潤4.23億，同比下滑42.88%（調(diào)整后），符合我們的預期。公司業(yè)績下滑主要因為聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體價差收窄，根據(jù)申萬聚酯產(chǎn)業(yè)鏈模型計算，2019Q1PTA行業(yè)平均利潤為115元/噸，同比下滑137元/噸，環(huán)比增長114元/噸；滌綸長絲行業(yè)平均利潤為150元/噸，同比下滑34元/噸，環(huán)比下滑143元/噸。公司2019Q1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-3.91億，主要因為春節(jié)影響導致庫存占用經(jīng)營性現(xiàn)金等。

19Q2以來PTA、聚酯改善，公司盈利有望向好。2019年4月以來，PX在新產(chǎn)能投產(chǎn)預期打壓下價格下跌，PX加工利潤向PTA環(huán)節(jié)轉移，PTA-PX價差逐步擴大，截至4月22日1567元/噸，2019年PTA除了晟達和?；べQ(mào)可能會復產(chǎn)，新增產(chǎn)能只有新鳳鳴在Q4投產(chǎn)，預計全年整體處于緊平衡狀態(tài)。同時下游聚酯開工率表現(xiàn)良好，3月15日之后目前維持在90%以上水平，滌綸長絲價差也從2019年3月開始恢復，根據(jù)申萬產(chǎn)業(yè)鏈模型計算，4月1日至4月22日滌綸長絲行業(yè)平均利潤已經(jīng)達到了662元/噸。隨著PTA與長絲盈利改善，公司盈利有望隨之向好。

文萊項目建設進入收尾階段。文萊煉化項目一期建設已經(jīng)進入了收尾階段，預計于2019Q2投料試車，文萊一期項目達成后，預計年產(chǎn)PX150萬噸，苯50萬噸，化工輕油、汽油煤油共計600萬噸；文萊煉化項目配套公司下游產(chǎn)能，打通聚酯產(chǎn)業(yè)鏈，并且在重整芳烴、聯(lián)合焦化、加氫裂化等方面采用領先技術，單套裝置大型化，將能耗物耗成本大幅降低，并且，競爭優(yōu)勢明顯。

投資建議：維持2019年~2021年EPS預測為0.98元和1.70元和2.27元，對應PE分別為16倍、9倍和7倍，公司從PTA的龍頭企業(yè)，截至2018年底公司的權益PTA產(chǎn)能達到622萬噸，聚酯參控股產(chǎn)能630萬噸，己內(nèi)酰胺產(chǎn)能30萬噸，文萊一期項目投產(chǎn)后PX產(chǎn)能達到150萬噸，二期投產(chǎn)后PX產(chǎn)能達到350萬噸，公司通過上下游擴產(chǎn)逐步在聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上下游配套均衡，抗周期的性更高，有望獲取更穩(wěn)定的回報。維持“增持”評級。

風險提示：油價大幅下跌，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價差大幅收窄，文萊煉化項目進度不及預期。