廣州酒家(603043)

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

公司 2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 25.37 億，同比+15.89%；歸母凈利潤(rùn) 3.84 億，同比+12.79%；每股收益 0.95 元；每 10 股派 4 元。 公司 2019Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 5.33億，同比+19.79%；歸母凈利潤(rùn) 0.46 億，同比+17.93%，每股收益 0.11 元。

經(jīng)營(yíng)分析

高基數(shù)下 2018Q4 增速放緩， 全年業(yè)績(jī)受速凍業(yè)務(wù)拉動(dòng)穩(wěn)定增長(zhǎng)， 2019Q1 增長(zhǎng)提速： 公司 2018Q4 收入和歸母凈利潤(rùn)分別為 5.23 和 0.86 億，分別同比+4.86%和-39.23%，四季度略低于預(yù)期是受 17 年中秋旺季在四季度確認(rèn)基數(shù)較大、 期間費(fèi)用提升 12.7%影響所致。全年來(lái)看，公司收入增長(zhǎng) 15.89%，其中月餅系列增長(zhǎng)15.67%（量增 9.92%，價(jià)增 5.22%），禮盒銷售占比提升帶動(dòng)月餅業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升；速凍食品增長(zhǎng) 29.86%（量增 22.89%，價(jià)增 7.78%），食品板塊規(guī)模提升，快速放量；餐飲業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng) 7.46%，增長(zhǎng)穩(wěn)健。分地區(qū)來(lái)看，公司廣東省外地區(qū)錄得3.57 億收入，同比+54.21%，占比提升至 14%（提升 3.49 個(gè)百分點(diǎn)）， 公司速凍食品全國(guó)銷售，規(guī)模快速增長(zhǎng)提升品牌知名度和省外市場(chǎng)影響力。公司 2019Q1收入高增 19.79%，主要受益于速凍食品銷售狀況良好和公司加快在廣佛地區(qū)銷售門店的擴(kuò)張。

市場(chǎng)投入增加導(dǎo)致費(fèi)用率提升，理順組織結(jié)構(gòu)提升管理效率： 公司 2018 年毛利率 54.66%，同比+1.46 個(gè)百分點(diǎn)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率均有所提升，其中月餅業(yè)務(wù)毛利率提升 1.7 個(gè)百分點(diǎn)， 主要受益于原材料價(jià)格下降，速凍食品毛利率提升4.04 個(gè)百分點(diǎn)， 規(guī)模提升帶來(lái)人員和制造費(fèi)用平均成本下降，未來(lái)有望持續(xù)受益。公司 2019Q1 毛利率下降主要系銷售淡季帶來(lái)的季節(jié)性波動(dòng)，不影響全年經(jīng)營(yíng)。 2018 年公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為 25.93%和 11.00%，銷售費(fèi)用率+0.93 個(gè)百分點(diǎn)，主要系速凍食品全國(guó)推廣帶來(lái)的宣傳和運(yùn)輸費(fèi)用增加所致；管理費(fèi)用率+1.84 個(gè)百分點(diǎn)， 年內(nèi)確認(rèn)了 248 萬(wàn)的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，租金和管理人員薪酬都有一定程度的上漲。公司也在逐步理順管理模式， 調(diào)整組織架構(gòu)，將食品制造和食品營(yíng)銷與餐飲管理板塊平行，有望提升管理效率。

深圳店有望年內(nèi)落地，加快產(chǎn)能擴(kuò)張支持速凍板塊成長(zhǎng)： 公司深圳“廣州酒家”已完成前期籌備公司， 預(yù)計(jì)將在 2019 年內(nèi)開業(yè)，深圳與廣州飲食習(xí)慣相近，人員流動(dòng)頻率高，看好深圳店后期運(yùn)營(yíng)，推動(dòng)“廣州酒家”餐飲加速出穗。公司湘潭和梅州產(chǎn)能基地正在持續(xù)建設(shè)，湘潭基地一期規(guī)劃了不低于 2000 噸月餅和 6000 噸餡料的年產(chǎn)量，梅州基地總規(guī)劃產(chǎn)能超過(guò) 1.6 萬(wàn)噸，對(duì)公司整體產(chǎn)能特別是速凍食品產(chǎn)能是重要的補(bǔ)充，未來(lái)也是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。公司餐飲品牌價(jià)值高，食品研發(fā)和制造能力行業(yè)領(lǐng)先，并且擁有超過(guò) 200 家餅屋直面終端消費(fèi)者，看好公司餐飲立品牌，食品創(chuàng)規(guī)模， 業(yè)績(jī)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。

投資建議

我 們 預(yù) 計(jì) 公 司 2019-2021 年 營(yíng) 業(yè) 收 入 分 別 為 30.1/37.0/41.2 億 ， 同 比+18.6%/23.0%/11.3%，預(yù)計(jì)公司 2020 年湘潭和梅州產(chǎn)能將達(dá)產(chǎn)， 因此我們上調(diào)2020 年收入預(yù)測(cè)，較上次預(yù)測(cè)提升 10.7%;歸母凈利潤(rùn)分別為 4.6/5.7/6.5 億，同比+19.7%/23.0%/14.0%;EPS 分別為 1.1/1.4/1.6 元;當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值分別為26/21/19 倍，維持“買入” 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

食品安全的風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；省外銷售不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)