天邦股份(002124)

事件：公司發(fā)布 2018年年報(bào)及 2019年一季報(bào)。2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 45.19億元，同比+47.63%；歸母凈利潤(rùn)-5.72 億元，同比下滑 318.19%；扣非歸母凈利潤(rùn)-6.61 億元，同比下滑 381.28%。 2019Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 12.45 億元，同比+47.64%；歸母凈利潤(rùn)-3.35 億元，同比下滑 1142%。

生豬出欄量高增長(zhǎng)， 2018 年養(yǎng)殖效率提升。 2018 年公司生豬出欄量 216.97萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng) 114%。 受非瘟疫情影響，商品豬銷售均價(jià)為 12.17 元，同比下滑 18.3%。公司充分發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢(shì)， 2018 年前三季度養(yǎng)殖完全成本較2017 年下降 6%左右，盡管四季度受到禁運(yùn)政策影響?zhàn)B殖成本上升，全年養(yǎng)殖完全成本為 12.87 元/公斤，較 2017 年下滑 1.8%。此外， 2018 年公司計(jì)提部分存貨減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損 2.93 億元。

2019Q1 豬價(jià)低迷+養(yǎng)殖成本上行，業(yè)績(jī)觸底。 2019Q1 公司生豬出欄量76.26 萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng) 79%。一季度生豬行業(yè)低迷，銷售均價(jià) 11.17 元/公斤，疊加公司成本上行，公司毛利率為-6.1%，虧損 3.35 億元，業(yè)績(jī)觸底。2019 年 3 月公司生豬銷售均價(jià)已經(jīng)回升至 13.34 元/公斤，當(dāng)前生豬價(jià)格已步入上行通道，預(yù)計(jì)二季度后生豬養(yǎng)殖盈利能力改善。 2019Q1 受禁運(yùn)政策影響，存在種豬當(dāng)作育肥豬出欄情況，因而導(dǎo)致生產(chǎn)性生物資產(chǎn)減少。

2019 年輕裝上陣，中國(guó)動(dòng)保股權(quán)轉(zhuǎn)移落地。 公司 2018 年全額計(jì)提了中國(guó)動(dòng)保相關(guān)股權(quán)的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備及投資損失共計(jì) 4.07 億元， 2019 年 4 月公司公告將中國(guó)動(dòng)保股權(quán)轉(zhuǎn)讓給實(shí)際控制人張邦輝先生，交易價(jià)格 1 億元，且另獲得 1 億元作為保證金；轉(zhuǎn)讓中域之鴻投資管理公司 40%股權(quán)交易對(duì)價(jià) 1億元，且另獲得 1 億元保證金。 綜上，公司共計(jì)獲得 4 億元，能夠緩解資金壓力，保障業(yè)務(wù)發(fā)展。2019 年展望： 生豬產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張， 飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。 公司當(dāng)前能繁母豬存欄接近 15 萬(wàn)頭，力爭(zhēng)全年出欄超過(guò) 300 萬(wàn)頭。 2019 年繼續(xù)加大生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能建設(shè)，此外新豬場(chǎng)逐步補(bǔ)欄中，預(yù)計(jì) 2020 年出欄量達(dá)到 520 萬(wàn)頭。 2019年水產(chǎn)飼料業(yè)務(wù)將受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、蝦料高增長(zhǎng)保持穩(wěn)健發(fā)展。

投資建議： 生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)觸底反彈，受益下半年豬價(jià)回暖盈利能力改善。預(yù)計(jì) 2019/20/21 年歸母凈利潤(rùn) 8.04/25.65/28.80 億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng) PE32.0/10.0/8.9 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)下滑， 非瘟疫情影響加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)，出欄量不及預(yù)期，豬價(jià)漲幅不及預(yù)期。