安科生物(300009)

事件：2019年4月24日，公司發(fā)布2019年一季報。2019年第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.47億元，同比增長24.16%；實現(xiàn)歸母凈利潤為6634.37萬元，同比增長11.41%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為6462.01萬元，同比增長11.74%。

點評：產(chǎn)能逐步恢復(fù)，2019年業(yè)績有望逐季向好。2019年第一季度公司歸母凈利潤同比增長11.41%，其中母公司實現(xiàn)收入1.56億元、同比減少3.69%；歸母凈利潤5584萬元、同比減少2.09%。與2018年第四季度單季度母公司利潤同比下降62.79%相比大幅好轉(zhuǎn)，我們預(yù)計主要是生長激素粉針車間GMP認(rèn)證通過后逐步復(fù)產(chǎn)，銷售情況良好。其余法醫(yī)檢測產(chǎn)品、多肽原料藥、中成藥等產(chǎn)品均有較好增長。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額935萬元，絕對額同比減少約3000萬元、同比下滑76.21%，我們預(yù)計主要是購買原材料、支付職工薪酬等生產(chǎn)、研發(fā)及市場推廣經(jīng)營活動的現(xiàn)金增加導(dǎo)致，2019年一季度整體經(jīng)營性現(xiàn)金流出絕對額同比增加6000萬元左右。2019年第一季度應(yīng)收賬款及票據(jù)1.24億元、占收入比重124%，和2018年第一季度情況基本接近，我們認(rèn)為主要和公司業(yè)務(wù)模式以及節(jié)假日提前發(fā)貨有關(guān)；存貨1.03億元，占資產(chǎn)比重3%。

銷售費用率41.65%、基本穩(wěn)定，研發(fā)投入繼續(xù)加大。2019年第一季度公司銷售費用率同比上升1個百分點有余至41.65%，銷售費用率變化不大。管理費用2628萬元、研發(fā)費用2127萬元，合并口徑占收入比重達到13.6%，其中研發(fā)費用比上年同期增長35.90%，公司在研項目逐步推進。財務(wù)費用率0.29%、絕對額增長194.04%，主要是支付銀行借款利息較大。

盈利預(yù)測與投資建議：考慮生長激素水針獲批上市，我們預(yù)計2019-2021年公司營業(yè)收入分別為18.81、23.18、27.06億元，同比增長28.72%、23.24%、16.71%；歸母凈利潤分別為3.73、5.32和6.74億元，同比增長41.61%、42.72%、26.70%，對應(yīng)EPS為0.35、0.51、0.64元。公司核心產(chǎn)品生長激素粉針2019年恢復(fù)生產(chǎn)逐步上量、預(yù)計全年保持較快增長，水針有望于近期獲批，在研品種陸續(xù)取得進展，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：主營產(chǎn)品市場競爭進一步加劇的風(fēng)險，在研產(chǎn)品進度不及預(yù)期的風(fēng)險，精準(zhǔn)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險。