海康威視(002415)

事件：?？低暟l(fā)布2018年和2019年一季度財務(wù)報告：2018年實現(xiàn)營業(yè)收入498.37億元，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤113.53億元。2019年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入99.42億元，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤15.36億元。

19Q1業(yè)績將是年內(nèi)低點，Q2開始改善。收入受到宏觀經(jīng)濟影響增速較低，而費用存在剛性，導(dǎo)致利潤出現(xiàn)負增長。預(yù)告Q2利潤增速-6%~30%，同時2019年起商機數(shù)量快速上升，預(yù)期二季度的收入同比增速可以回到20%以上。

應(yīng)收賬款同比優(yōu)化29億，剔除此影響19Q1收入增速將高達28%！2019Q1末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款相比18年底減少21億。該項目變化是是現(xiàn)金收付制的現(xiàn)金流量表“銷售商品”項目增長30%與，權(quán)責發(fā)生制的利潤表同比增長6.2%差異的主要原因。若應(yīng)收賬款不優(yōu)化并計入利潤表，2019Q1將收入達到120億，同比增長55.9%。

成本控制得到雙料驗證！經(jīng)過現(xiàn)金流量表中“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金“和資產(chǎn)負債表當中“應(yīng)付職工薪酬”的比較，我們計算得出2019Q1當季增加應(yīng)付職工薪酬約16.37億元，同比增長36.7%。相比18Q3時50%以上的增長大幅下降。預(yù)計2019年全年人員編制增長預(yù)計約10%。利潤加速逐季體現(xiàn)。

現(xiàn)金流量表反映“現(xiàn)金收付制”的經(jīng)營數(shù)據(jù)，明確樂觀。銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增長30.4%，購買商品提供勞務(wù)支付的現(xiàn)金增長2.5%，都反映若按照現(xiàn)金收付口徑，季度核心增速回到30%且毛利率提升。從“間接-直接現(xiàn)金流”對照表，可以發(fā)現(xiàn)，“經(jīng)營性應(yīng)收賬款”增加僅23.6億元，為五年最低。

AI滲透有望在2019年開始實現(xiàn)突破。華為AI芯片預(yù)計將在19年二季度量產(chǎn)，國產(chǎn)化芯片替代將使得AI攝像機成本將大幅降低，帶動整體安防行業(yè)AI滲透率的提升。AI提升也將改善公司整體毛利情況。

預(yù)計2019年利潤增速逐漸加速，維持“買入”評級。由于2018Q2由于國內(nèi)去杠桿，安防季度增速向下。由于基數(shù)原因，2019行業(yè)利潤增速前低后高，預(yù)計市場最悲觀的?？低?019Q1利潤增速已披露。維持盈利預(yù)測，預(yù)計2019-2021年利潤為125.8、150.6、174.7億元。維持“買入”評級