偉星新材(002372)

事件：公司發(fā)布 2019 年一季報。 2019 年一季度公司實現(xiàn)收入 7.82 億元，同比增長 17.89%；實現(xiàn)凈利潤 1.3 億元，同比增長 21%；實現(xiàn)扣非后凈利潤 1.2 億元，同比增長 16.2%。

收入增長超預(yù)期，原料備貨增加導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出。 2019Q1 營收增長 17.9%，在整體地產(chǎn)需求回落和上年同期較高基數(shù)之下， 依然實現(xiàn)了較快增長，預(yù)計受益于一二線城市新房銷售及二手房交易回暖，零售業(yè)務(wù)延續(xù) 18 年下半年以來良好的銷售增長態(tài)勢；毛利率 43.7%，同比下降了0.7 個百分點，預(yù)計主要受到原料價格同比有所上升的影響；整體費用率有所下降，其中銷售費用率下降了 0.58 個百分點，管理費用率（包含研發(fā)費用口徑）略有提高，財務(wù)費用率同比持平； 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-1.41億， 從收付現(xiàn)比來看， 收現(xiàn)比 87%，同比提升了 7 個百分點， 現(xiàn)金回款保持良好， 付現(xiàn)比 124%，同比提升了 28 個百分點， 現(xiàn)金流凈流出主要受到原材料備庫采購增加所致，期末公司存貨 7.7 億元，較年初增加了1.18 億元，同比 2018 一季度末增加了 2.64 億元。

零售、工程雙輪驅(qū)動， 防水等新業(yè)務(wù)增添新動力。 零售、 工程雙輪驅(qū)動，未來公司繼續(xù)鞏固華東、華北核心優(yōu)勢區(qū)域，進一步進行渠道下沉、 圍繞同心圓戰(zhàn)略不斷提升單店銷量， 同時加快西部、華中等區(qū)域開拓，市場份額仍有較大提升空間，西安生產(chǎn)基地已于今年 3 月正式投產(chǎn)，助力公司中西部區(qū)域拓展； 借助消費升級趨勢， 以 PPR 為核心產(chǎn)品，拓展產(chǎn)業(yè)鏈， 從單一產(chǎn)品銷售到產(chǎn)品系統(tǒng)推廣；凈水、 防水兩大延伸業(yè)務(wù)有序開展，為公司發(fā)展新添動力，防水涂料業(yè)務(wù)走“產(chǎn)品+服務(wù)”差異化競爭路線，專業(yè)化服務(wù)形成并積累防水品牌形象，預(yù)計 19 年區(qū)域拓展力度有望加大。

投資建議： 公司“零售+工程雙輪驅(qū)動” 策略效果明顯，依靠品牌服務(wù)和渠道拓展進一步提升市占率； 工程業(yè)務(wù)在地產(chǎn)、燃?xì)狻⑹姓阮I(lǐng)域拓展增量市場同時保證收入質(zhì)量。防水涂料業(yè)務(wù)有序推進，已形成產(chǎn)品銷售，作為公司重點培育業(yè)務(wù)， 未來有望借助已有零售渠道和服務(wù)體系，迅速拓展市場，帶來新的利潤增長點； 持續(xù)穩(wěn)定且高比例的分紅使公司成為資本市場優(yōu)質(zhì)的“現(xiàn)金奶牛”。 我們預(yù)計公司 2019-2021 年 EPS 分別為 0.87、1.02、 1.19 元，對應(yīng) PE 分別為 22、 19、 16 倍； 維持“增持”評級。

風(fēng)險提示： 宏觀經(jīng)濟增速下行及相關(guān)政策變化的風(fēng)險、原材料價格大幅波動的風(fēng)險、市場競爭加劇的風(fēng)險、新業(yè)務(wù)拓展帶來的風(fēng)險。