中際旭創(chuàng)(300308)

事項：

公司發(fā)布2018年年度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入51.56億元，同比增長118.76%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.23億元，同比增長285.82%，實現(xiàn)歸母扣非凈利潤5.90億元，同比增長122.94%。公司發(fā)布2019年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入8.76億元，同比下降37.39%，實現(xiàn)歸母凈利潤9949.99萬元，同比下降32.66%。分紅預案每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.23元，每10股轉增4股。

平安觀點：

Q1短期業(yè)績承壓，產(chǎn)品成本控制能力及市場地位穩(wěn)固:2019年Q1受海外云計算廠商資本開支增速暫緩影響，公司100G數(shù)通產(chǎn)品需求短期下滑。2018年Q1旭創(chuàng)毛利率為24.3%，2019年Q1公司毛利率達到28.1%，相較2018Q4有所下滑，但高于2018Q1水平，體現(xiàn)公司在面對產(chǎn)品價格下行趨勢下顯著的成本控制能力以及行業(yè)地位。我們認為公司在100G數(shù)通光模塊行業(yè)市場地位穩(wěn)固，100G仍具備較長的生命周期，2019年Q1以后100G產(chǎn)品價格下行空間有限，未來市場需求的恢復將帶動公司單季業(yè)績回暖。

400G需求下半年逐步釋放，將帶動業(yè)績改善與毛利率提升：2018年Q1-2019年Q1蘇州旭創(chuàng)單體凈利潤分別為1.8億元、2.1億元、2.04億元、1.6億元、1.2億元。自2018年下半年開始的需求下滑主要原因是部分客戶消耗庫存暫時推遲了100G產(chǎn)品的采購。我們認為400G產(chǎn)品需求將在2019年下半年逐步釋放，公司400G產(chǎn)品走在行業(yè)前列并已小批量出貨，隨著需求釋放，400G產(chǎn)品將能為公司帶來業(yè)績改善與毛利率提升。

5G基站前傳光模塊出貨，且細分市場占有率高：國內5G建設2019年啟動，公司在5G基站設備商的前傳光模塊招標中獲得較高份額，并已實現(xiàn)批量出貨，體現(xiàn)公司切入電信光模塊市場的產(chǎn)品品質和供貨能力獲得行業(yè)認可，隨著國內5G建設進入高峰期，將為公司業(yè)績提供新的成長動力。

規(guī)模效應將促進龍頭市占率持續(xù)提升：我們認為全球光模塊市場規(guī)模足夠大，保證龍頭可持續(xù)發(fā)揮規(guī)模效應。蘇州旭創(chuàng)營運能力優(yōu)秀，存貨及應收賬款周轉率業(yè)內領先，數(shù)通光模塊生產(chǎn)自動化水平逐年提升，將會出現(xiàn)顯著規(guī)模效應。我們認為隨著公司銷售規(guī)模的持續(xù)擴大，數(shù)通光模塊生產(chǎn)的規(guī)模效應將會進一步釋放。

盈利預測與投資評級。2018年下半年以來數(shù)通光模塊100G產(chǎn)品國際市場需求放緩，國際客戶消化庫存，下修資本開支計劃。100G產(chǎn)品進入產(chǎn)品成熟期，價格面臨下行壓力，400G產(chǎn)品尚未形成規(guī)模放量，影響龍頭公司業(yè)績表現(xiàn)。調整預測公司2019-2021年營業(yè)收入分別為59.07億元、79.69億元、91.68億元（原預測為19年82.3億元、20年117.1億元），歸母凈利潤分別為7.53億元、10.96億元、12.64億元（原預測為19年13.7億元、20年20.2億元），測算公司2019-2021年EPS分別為1.48元、2.15元、2.48元，當前股價對應PE38.3x、26.3x、22.8x，維持“推薦”評級。

風險提示。受北美數(shù)據(jù)中心建設影響，數(shù)通光模塊需求出現(xiàn)波動或下滑，將影響公司業(yè)績；100G光模塊市場競爭加劇導致產(chǎn)品價格下滑，而公司無法同步將成本降低，將出現(xiàn)毛利率下降的風險；新進入者搶奪大客戶訂單，導致公司訂單不達預期的風險；硅光模塊研發(fā)生產(chǎn)快速突破，導致公司產(chǎn)品競爭力下滑的風險；核心器件因國際貿(mào)易問題引發(fā)原材料供給波動的風險；5G光模塊需求不達預期的風險。