ST新梅(600732)

投資要點(diǎn)

愛旭科技擬借殼 ST 新梅上市： ST 新梅公告，光伏 PERC 電池龍頭愛旭科技，擬作價(jià) 58.85 億元，以資產(chǎn)置換+發(fā)行股份的方式借殼上市。其中置出資產(chǎn)作價(jià) 5.17 億，剩余差額由上市公司以 3.88 元/股的價(jià)格，向愛旭全體股東增發(fā) 13.84 億股購(gòu)買。

全球平價(jià)、星辰大海，高效之路、始于 PERC： 18Q4 以來，國(guó)內(nèi)光伏政策轉(zhuǎn)向， 19-20 年國(guó)內(nèi)打開平價(jià)+競(jìng)價(jià)雙軌制的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展階段，21 年開始將進(jìn)行全面的平價(jià)上網(wǎng)。全球范圍內(nèi)來看，絕大部分的國(guó)家和地區(qū)光伏已經(jīng)平價(jià)，特別是 18 年 531 后光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降，帶來需求彈性增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)持續(xù)超預(yù)期。 我們預(yù)計(jì) 19-21 年全球市場(chǎng)需求將達(dá)到 130、 159、 195GW，持續(xù)增長(zhǎng)。持續(xù)的降本增效是光伏行業(yè)的必然趨勢(shì)， PERC 電池具有效率高、提升空間大、易于量產(chǎn)、成本下降快、與常規(guī) BSF 產(chǎn)線兼容等特點(diǎn)，自 15 年以來滲透率迅速提高，市場(chǎng)需求旺盛，加速了單晶替代，也引發(fā)了電池環(huán)節(jié)的技術(shù)升級(jí)，將成為未來的主流技術(shù)。

電池龍頭標(biāo)的， PERC 硬核擔(dān)當(dāng)： 愛旭自 09 年成立以來專注于電池環(huán)節(jié)，技術(shù)、品質(zhì)、成本、服務(wù)、規(guī)模五大優(yōu)勢(shì)，全行業(yè)領(lǐng)先： 1）擁有國(guó)際化的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，18年碩博士研發(fā)人員達(dá)到 32人、研發(fā)投入占比 4.89%，累計(jì)授權(quán)專利 443 項(xiàng)，遠(yuǎn)超對(duì)手； 2）擁有管式 PECVD 核心工藝技術(shù)專利，技術(shù)壁壘高， 18 年公司量產(chǎn)電池效率 22%、良率 96%，行業(yè)領(lǐng)先；3）目前改造后非硅成本降至 0.28 元/W 以下，處于行業(yè)第一集團(tuán)軍； 4）封裝功率全面超過“領(lǐng)跑者” 滿分標(biāo)準(zhǔn)，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)跑者項(xiàng)目最大的單面和雙面 PERC 高效電池供應(yīng)商； 5）擁有佛山、天津、義烏三大電池生產(chǎn)基地，至 19 年中、 20 年底將分別具備 9.2GW、 13GW 純 PERC 電池產(chǎn)能，成為全球最大電池廠家之一，高效 PERC 比例全球最高。

業(yè)績(jī)承諾： 公司承諾在 2019-2021 年度分別實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)不低于4.75 億元/6.68 億元/8.00 億元，同比分別增長(zhǎng) 86.6%/40.6%/19.8%，不足將由各個(gè)主要股東出資補(bǔ)償，彰顯公司對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的信心。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 基于愛旭 2019Q4 完成交易、 2019 年開始并表的假設(shè)，預(yù)計(jì) 2019-21 年上市公司歸母凈利潤(rùn)分別 4.96 億/7.86 億/8.82 億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià) PE 分別為 28/17/15 倍?？紤]到愛旭全球高效電池片的領(lǐng)軍企業(yè)的市場(chǎng)地位，以及未來隨著 PERC 產(chǎn)能釋放、成本持續(xù)下降，業(yè)績(jī)將進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，給予公司 2020 年 25 倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 10.75元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 以上所有結(jié)論均基于重組順利的假設(shè)，而重組過程仍存在不確定性；競(jìng)爭(zhēng)加??；光伏政策超預(yù)期變化； 技術(shù)路線超預(yù)期切換等