東山精密(002384)

公司預計 2019 年 1~6 月歸 母凈利潤 3.9~4.4 億元 ， 同比增長50%~70%，Q2 將加速增長。公司 Q1 實現(xiàn)收入 44.9 億元，同比增長 26%，歸母凈利潤 1.99 億元， 同比增長 31%， 扣非 0.97 億， 同比下滑 5%，主要是由于 Multek 產(chǎn)區(qū)整合導致利潤略有影響。 預計 Q2 業(yè)績將加速增長， 預計同比增長 76%~124%， 與去年同期相比增加 Multek 以及鹽城項目的業(yè)績貢獻， 同時隨著 5G 加速， 公司 Multek 以及通信業(yè)務將直接受益。我們預計公司 2019~2021 年 歸 母 凈 利 潤 15.99/20.81/23.17 億 元 ， EPS 為1.00/1.30/1.44 元，我們給與目標價 30 元，對應 2019 年 30 倍的 PE 估值，維持“買入”評級。

Multek 整合順利，直接受益 5G 對通信板需求拉動。 公司 2018 年 8 月份完成 Multek 的收購，實現(xiàn)中高端 PCB 軟（MFLX） 、硬板（Multek） 業(yè)務領域的全系列產(chǎn)品組合。 Multek 產(chǎn)品廣泛應用于通信設備、企業(yè)級服務器、電子消費品、汽車等多種領域， 其中通信板占比最高，主要客戶有愛立信、思科等高端客戶，直接受益于 5G 對于通信主設備的需求提升。 公司整體印刷電路板業(yè)務收入 102 億元， 同比增長 60%， 其中 Multek 在 2018 年 8 月~12月的并表收入 14 億，凈利潤 1 億，考慮到公司有收購 MFLX 以及后續(xù)經(jīng)營管理優(yōu)化的經(jīng)驗， 我們預計 Multek 未來凈利潤率將進一步提升。

5G 建設加速將推動介質(zhì)濾波器、 基站天線的需求增長。 5G 時期基站濾波器從金屬腔體濾波器向陶瓷介質(zhì)濾波器演進， 子公司艾福電子具備上游陶瓷粉料配方工藝、同時具備量產(chǎn)介質(zhì)濾波器和相應的調(diào)試能力、 在行業(yè)內(nèi)具備較高的產(chǎn)能， 競爭力強， 目前 3.5G 的介質(zhì)濾波器的良率逐步提升， 同時 2.6G的介質(zhì)濾波器也正在驗證中。 我們預計 5G 基站所需介質(zhì)濾波器的國內(nèi)市場空間預計約 336 億元， 隨著 5G 建設推進將逐步釋放需求。

輕裝上陣， 迎 5G 元年。 2018 年公司通過剝離大尺寸顯示等非主營業(yè)務，進一步優(yōu)化業(yè)務布局，整合公司資源，集中資源發(fā)展核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。同時公司 2018 年計提資產(chǎn)減值 4.9 億元， 其中計提暴風科技應收賬款 2.74 億元，剩余相應的應收賬款約 1 億元，極大降低公司的經(jīng)營風險。 從 Q1 情況來看，應收的資產(chǎn)剝離業(yè)務的應收款項按付款進度正常收回，應收賬款比期初下降38%， 整體回款進度較好。

風險提示： 5G 進展和訂單不達預期、消費電子大客戶銷售額不達預期、原材料上漲、競爭加劇導致毛利率下滑、 Multek 整合不達預期、目標價預期達不到的風險。