透景生命(300642)

事件：公司 2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.65 億元，同比增長(zhǎng) 20.46%，歸母凈利潤(rùn)1.42 億元，同比增長(zhǎng) 11.73%，扣非凈利潤(rùn) 1.21 億元，同比增長(zhǎng) 2.94%； 2019年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 6752 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 26.37%，歸母凈利潤(rùn) 1574 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 21.73%，扣非凈利潤(rùn) 1354 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 7.82%。

收入端保持快速增長(zhǎng)，費(fèi)用提升影響短期利潤(rùn)增速。 公司 2018Q4 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.25 億元，同比增長(zhǎng) 14.96%，歸母凈利潤(rùn) 5066 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2.47%，扣非凈利潤(rùn) 4600 萬(wàn)元， 同比增長(zhǎng) 2.03%， 結(jié)合 2019Q1 數(shù)據(jù)可以看到公司的收入端增速較 2018 年上半年有明顯回升，我們認(rèn)為主要原因在于公司 2018 年加快流式熒光設(shè)備投放量，帶來(lái)試劑量的持續(xù)提升； 利潤(rùn)端增速放緩，主要是公司股權(quán)激勵(lì)攤銷(xiāo)費(fèi)用較高，同時(shí)公司新產(chǎn)品肺癌甲基化、自身免疫等多個(gè)品種處于推廣階段，部分在研品種臨床試驗(yàn)費(fèi)用較高，使得整體費(fèi)用率 38.86%， 同比提高 5.58pp，公司凈利率水平 38.84%，同比下降 3.03pp，未來(lái)在儀器投放繼續(xù)加速+新產(chǎn)品開(kāi)始放量等帶動(dòng)下，全年業(yè)績(jī)有望加速回升。

流式熒光設(shè)備加速投放， 新項(xiàng)目陸續(xù)獲批進(jìn)一步提高公司競(jìng)爭(zhēng)力。 2018 年公司實(shí)現(xiàn)試劑收入 3.47 億元，同比增長(zhǎng) 21.47%，其中流式熒光貢獻(xiàn)較多，全年來(lái)看， 流式熒光設(shè)備新增裝機(jī) 150 臺(tái)，累計(jì)裝機(jī)超過(guò) 510 臺(tái)，目前主要檢測(cè)腫瘤免疫標(biāo)志物及 HPV 分子檢測(cè)等， 2018 年免疫和分子檢測(cè)均實(shí)現(xiàn) 20+%的收入增長(zhǎng)，考慮到公司預(yù)計(jì)未來(lái)三年有望繼續(xù)保持每年 100-120 臺(tái)的新增裝機(jī)速度，現(xiàn)有試劑產(chǎn)品有望持續(xù)快速增長(zhǎng)；與此同時(shí)，公司流式熒光平臺(tái)新項(xiàng)目自身免疫產(chǎn)品有望于 2019 年上半年獲批，進(jìn)一步提高公司的平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)力。

腫瘤甲基化產(chǎn)品推廣順利， 2019 年有望開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。 公司肺癌甲基化產(chǎn)品自 2017 年 12 月獲批以來(lái)，目前已獲得海南、廣東等地定價(jià)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)定價(jià)省份有望持續(xù)增加，為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)積極貢獻(xiàn)。

盈利預(yù)測(cè)與估值： 我們預(yù)計(jì) 2019-21 年公司收入 4.71、 6.01、 7.57 億元，同比增長(zhǎng) 29.11%、 27.57%、 25.93%， 歸母凈利潤(rùn) 1.74、 2.20、 2.75 億元，同比增長(zhǎng) 22.66%、 26.49%、 25.31%，對(duì)應(yīng) EPS 為 1.91、 2.42、 3.03。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng) 2019 年 23 倍 PE， 考慮到公司 2018 年流式熒光裝機(jī)加速，有望帶來(lái)試劑量的持續(xù)快速增長(zhǎng)，同時(shí)腫瘤檢測(cè)尤其早期輔助診斷領(lǐng)域有望持續(xù)技術(shù)突破，我們認(rèn)為公司的合理估值區(qū)間為 2019 年 25-30 倍 PE，公司合理價(jià)格區(qū)間為 47-58 元， 維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 新產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，儀器設(shè)備、原材料采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品市場(chǎng)推廣不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。