海大集團(tuán)(002311)

事件：公司發(fā)布2019年一季度報告。公司實現(xiàn)營業(yè)收入88.75億元，同比+22.25%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.22億元，同比+21.81%；扣非歸母凈利潤1.20億元，同比+28.55%。

飼料業(yè)務(wù)高增長。公司2019Q1收入增長22.25%，由于飼料業(yè)務(wù)占營收比超過80%，預(yù)計飼料總銷量增速20%以上。分品類看，預(yù)計水產(chǎn)飼料銷量同比增長略高于20%，雖然一季度是水產(chǎn)料傳統(tǒng)淡季，但隨著公司新建高端膨化料產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，貢獻(xiàn)高端水產(chǎn)飼料銷量較快增長。受益于肉雞苗高景氣度，預(yù)計禽飼料銷量同比增長30%+。受到非瘟疫情影響疊加2018年基數(shù)較高，預(yù)計2019Q1豬飼料銷量增幅為單位數(shù)。2019Q1公司預(yù)收賬款21.34億元，較2018年末增長63.25%，旺季收入有保障。

毛利率保持平穩(wěn)，費用管控得當(dāng)，財務(wù)費用、期貨虧損略微拖累業(yè)績。公司2019Q1整體毛利率9.98%，與去年同期的9.93%基本持平。費用方面，一季度銷售費用率3.22%，相較去年同期下降0.5pct；管理費用率2.83%，相較去年同期下降1.03pct。銷售費用率和管理費用率的有效控制為公司的盈利能力帶來更多的彈性。公司財務(wù)費用壓力略增，2019Q1賬上短期負(fù)債較2018年底上升11.3億元，財務(wù)費用較去年同期增加1900萬元；此外公司2019Q1期貨業(yè)務(wù)虧損，投資收益同比減少60.7%；期貨浮虧增加導(dǎo)致公允價值變動凈收益同比減少161.02%，略微拖累業(yè)績。綜上，2019Q1公司扣非歸母凈利率1.35%，較去年同期的1.29%有一定改善。

生豬出欄量穩(wěn)健，下半年受益豬價反轉(zhuǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。公司2019Q1生豬出欄量約20萬頭，廣東地區(qū)養(yǎng)殖產(chǎn)能受疫情影響較小，銷售均價持平。當(dāng)前豬價已經(jīng)企穩(wěn)回升，下半年豬肉消費進(jìn)入旺季，豬價步入快速上行階段，公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利能力改善，貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。

投資建議：預(yù)計公司飼料業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，水產(chǎn)飼料結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，畜禽飼料受益下半年養(yǎng)殖高景氣度，此外看好下半年生豬養(yǎng)殖板塊盈利改善。預(yù)計2019/20/21年公司歸母凈利潤分別為18.8/27.2/33.3億元，同比增長30.6%/44.8%/22.4%，對應(yīng)EPS分別為1.19/1.72/2.10元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE25.7/17.8/14.5倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：天氣異常、養(yǎng)殖疫情影響，原材料價格波動，生豬出欄量不及預(yù)期，匯率波動風(fēng)險。