新易盛(300502)

事件： 公司公告， 2018 年?duì)I業(yè)收入 7.6 億元，同比下降 13.38%；歸屬于上市公司股東凈利潤 3183 萬元，同比下降 71.35%。 同時(shí)， 2019 年一季度收入 2.24 億元，同比增長(zhǎng) 26.13%，歸母凈利潤 3241 萬元，同比增長(zhǎng) 991%。

2019Q1 迎來開門紅， 中高速率產(chǎn)品有望支撐公司業(yè)績(jī)持續(xù)反轉(zhuǎn)

2018 年公司收入 7.6 億元，同比下降 13.38%，其中點(diǎn)對(duì)點(diǎn)光模塊收入 6.34億元，同比下降 5.56%， PON 光模塊收入 8514 萬元，同比下降 45.18%。2018 年凈利潤大幅下滑 71.35%，主要源于： 1） 受國內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和個(gè)別重要客戶影響，部分產(chǎn)品銷量和價(jià)格較上年同期均有所下降； 2）公司加大固定資產(chǎn)投入， 新增產(chǎn)線建設(shè)， 折舊費(fèi)用增加； 3）公司存貨減值損失增加（計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備）； 4）攤銷限制性股票激勵(lì)費(fèi)用。

2019 年一季度收入 2.24 億元，同比增長(zhǎng) 26.13%，歸母凈利潤為 3241 萬元，同比大幅增長(zhǎng) 991%，同時(shí)公司預(yù)計(jì) 2019 年 1-6 月凈利潤同比會(huì)大幅增長(zhǎng)，主要源于： 公司中高速率光模塊銷量增加，營業(yè)收入及毛利率較上年同期顯著增長(zhǎng)。

2019Q1 毛利率顯著提升，未來有望持續(xù)改善

公司 2018 年總體毛利率 19.51%，同比下降 4.49 個(gè)百分點(diǎn)， 其中點(diǎn)對(duì)點(diǎn)光模塊毛利率 23.42%， 同比下降 7.2 個(gè)百分點(diǎn)， PON 光模塊毛利率-6.15%，同比下降 7.92 個(gè)百分點(diǎn)。 對(duì)比近期幾個(gè)季度來看， 公司自 2017Q4 季度起毛利開始承壓， 主要來自以下幾個(gè)原因： 1）新增產(chǎn)線建設(shè)完畢，公司每年新增折舊攤銷； 2）100G 光模塊產(chǎn)品持續(xù)快速降價(jià)， 而公司量產(chǎn)仍在爬坡，短期影響了公司收入規(guī)模。

公司 2019Q1 毛利率為 29.63%，同比提升 14.67 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為，隨著公司中高速率光模塊銷量持續(xù)增長(zhǎng)，未來毛利率有望持續(xù)改善。

持續(xù)保持較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力， 積極期待公司在數(shù)據(jù)中心和 5G 市場(chǎng)獲突破公司是國內(nèi)少數(shù)批量交付 100G 光模塊、掌握高速率光器件芯片封裝和光器件封裝的企業(yè)，并已成功研發(fā)出 200G、 400G 光模塊產(chǎn)品，部分產(chǎn)品已通過驗(yàn)證并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。隨著未來 5G 及數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，將會(huì)給光模塊行業(yè)帶來全新的市場(chǎng)機(jī)遇，而公司產(chǎn)品種類覆蓋 3000 種，產(chǎn)線既能快速響應(yīng)中小客戶小批量，又能支持大客戶大批量。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：

公司擁有從光芯片封裝、光器件封裝到光模塊制造的一體化生產(chǎn)能力，公司作為少數(shù)具備 100G 批量發(fā)貨能力廠商，隨著產(chǎn)能爬坡， 其在高速模塊份額將不斷突破。國內(nèi)外數(shù)據(jù)中心數(shù)據(jù)流量增長(zhǎng)，光模塊更新?lián)Q代需求強(qiáng)烈， 5G 時(shí)代前傳、承載網(wǎng)接口向更高速率演進(jìn)，中長(zhǎng)期公司產(chǎn)品將獲得更多市場(chǎng)機(jī)會(huì)。 因公司毛利開始顯著改善，并且中高速率有望持續(xù)放量，我們將 19-20 年盈利預(yù)測(cè)從 1.07 億、 1.56 億上調(diào)為 1.66 和 2.54 億元，同時(shí)預(yù)計(jì) 2021 年凈利潤為 3.35 億元，對(duì)應(yīng) 19 年 42 倍 PE，維持“增持” 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 100G 產(chǎn)品導(dǎo)入市場(chǎng)不及預(yù)期， 競(jìng)爭(zhēng)激烈價(jià)格下降等風(fēng)險(xiǎn)等