東山精密(002384)

事件：

公司發(fā)布2019年一季報(bào)，公司一季度共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.92億元，同比增長26.44%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.99億元，同比增長31.39%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.97億元，同比下降5.16%。

點(diǎn)評(píng)：

費(fèi)用增長拖累短期業(yè)績，全年業(yè)績有望逐季向好

公司Q1營收增長26.44%，保持快速增長，一方面來自于Multek并表的貢獻(xiàn)，另一方面來自老業(yè)務(wù)的持續(xù)擴(kuò)張。公司Q1毛利率為15.33%，同比提升1.00pct，主要由于運(yùn)營效率的提升和良率的改善。Q1費(fèi)用率方面均有明顯增長，其中研發(fā)費(fèi)用同比增加約0.82億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加約0.62億元，是公司扣非歸母凈利出現(xiàn)負(fù)增長的主要原因。公司新增的研發(fā)費(fèi)用主要用于5G相關(guān)的研發(fā)，財(cái)務(wù)費(fèi)用主要是由于匯兌損失，未來這兩者的拖累將逐步減緩。

公司預(yù)告19H1歸母凈利潤3.90億—4.42億元，同比增長50—70%，按照中值4.16億元來考慮，則Q2單季度歸母凈利潤約為2.17億元，同比增長99.08%，同比增速相比一季度大幅提升。隨著下半年新品的集中發(fā)布，公司有望導(dǎo)入新的料號(hào)，價(jià)值量和份額也有望繼續(xù)提升，全年業(yè)績有望逐季向好。

電路板與濾波器卡位精準(zhǔn)，充分受益5G建設(shè)：

公司在2018年8月完成了Multek的并表，實(shí)現(xiàn)了從軟板向硬板的延伸。公司Multek硬板主要產(chǎn)品為通信板，主要客戶包括三星、愛立信、諾基亞、思科等國際頂級(jí)通信設(shè)備廠商。2019年將開啟5G的規(guī)模建設(shè)，對于通信的需求將大幅增加，公司將明顯受益。在完成并購之后，公司持續(xù)進(jìn)行整合，經(jīng)營效率和盈利能力得到了明顯提升，這一趨勢有望在2019年得到延續(xù)。與此同時(shí)，Multek硬板在2018年只有四個(gè)月時(shí)間并表，對公司的盈利貢獻(xiàn)較為有限，因此其對公司2019年的業(yè)績貢獻(xiàn)將大幅增加。

在軟板方面，公司具有生產(chǎn)LCP軟板和MPI軟板的能力，有望成為5G手機(jī)的主流天線方案。新型軟板的材料較為特殊，加工難度很高，能參與的廠商并不多。隨著5G手機(jī)將在未來兩年快速放量，對于新型天線的需求將會(huì)大幅增加，公司也有望明顯受益。

公司在2017年完成收購艾福電子。艾福電子是國內(nèi)少數(shù)可以大規(guī)模量產(chǎn)陶瓷介質(zhì)濾波器的廠商，擁有強(qiáng)勁的技術(shù)實(shí)力，發(fā)展十分迅速。由于傳統(tǒng)的金屬腔體濾波器不再適合5G的小型化、集成化要求，所以陶瓷介質(zhì)濾波器有望成為5G基站的主流。目前華為已在高頻率基站中普遍使用陶瓷介質(zhì)濾波器，并將逐步提高在低頻率基站中的應(yīng)用，而三星、愛立信等客戶預(yù)計(jì)也將全面采用陶瓷介質(zhì)濾波器。目前公司介質(zhì)濾波器已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了向華為的順利供貨，國外客戶有望在19Q2開始導(dǎo)入，全年業(yè)績有望快速放量。

盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)

在經(jīng)過2018年的調(diào)整和整合之后，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)在2019年將迎來新的發(fā)展機(jī)遇。軟板業(yè)務(wù)將繼續(xù)享受ASP和盈利能力的提升，硬板業(yè)務(wù)享受5G帶來的通信板需求，濾波器業(yè)務(wù)則將因5G而快速放量，公司發(fā)展繼續(xù)向好。我們維持公司2019/2020年EPS分別為0.99/1.19元，同時(shí)預(yù)測2021年EPS為1.37元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

財(cái)務(wù)杠桿較高帶來經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；大客戶銷量下滑超出預(yù)期；新產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期。