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高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升， 毛利率進(jìn)一步增加

收入方面： 一季度公司營收增長 14.82%， 增速相對去年一季度增加了 1.36 個pct， 主要來自高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升帶來的均價的提升， 一季度高端產(chǎn)品同比增長約 70%左右。 中低端工業(yè)級珠光材料銷量有所放緩，主要由于大客戶一季度淡季采購減少，預(yù)計全年公司銷量仍有 20%以上增長。

利潤方面： 一季度公司歸母凈利潤同比下滑 4.56%，主要由于公司在去年一季度獲得 960 萬元政府補(bǔ)助，扣非后歸母凈利潤同比增長 21.12%。毛利率持續(xù)提升（46.68%）， 相對去年同期增加 2.41 個 pct，主要由于高端產(chǎn)品占比提升。財務(wù)費(fèi)用增加較多（+212.9%），主要由于一季度人民幣升值引起的匯兌損失增加。

現(xiàn)金流方面： 公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比下降 99.17%，主要由于一季度公司為準(zhǔn)備自產(chǎn)原材料項(xiàng)目采購大量鈦鐵礦使得存貨增加所致。

合成云母和金屬氧化物等關(guān)鍵原材料逐步實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)，減少原材料外購成本

公司上游主要原材料成本占總成本比重超過 50%，公司已開始向上游延伸開發(fā)替代材料降低成本。

1）自主生產(chǎn)合成云母替代天然云母，減少進(jìn)口，增強(qiáng)品質(zhì)，提高毛利率。公司目前已具備年產(chǎn) 1 萬噸合成云母的生產(chǎn)能力，目前主要應(yīng)用在高端產(chǎn)品中。

2）自主生產(chǎn)氯氧化鈦代替四氯化鈦，一年可降低約 1/3 的成本，目前已于今年 4月開始試生產(chǎn)， 預(yù)計二季度會有新的進(jìn)展， 項(xiàng)目投產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)主要原材料鈦、鐵的保質(zhì)保量自給并有效降低生產(chǎn)成本。

投建高端二氧化鈦項(xiàng)目，豐富高端產(chǎn)品線

公司擬投資建設(shè)年產(chǎn) 10 萬噸化妝品級、汽車級二氧化鈦項(xiàng)目及 12 萬噸氧化鐵，同時年產(chǎn) 80 萬噸二氯氧鈦和 40 萬噸三氯化鐵項(xiàng)目子項(xiàng)目， 這是在原年產(chǎn) 20萬噸二氯氧鈦項(xiàng)目基礎(chǔ)上的擴(kuò)建。二氧化鈦、氧化鐵目前國內(nèi)高端需求依賴進(jìn)口，公司利用渠道優(yōu)勢豐富高端產(chǎn)品線。 該項(xiàng)目是與珠光材料平行的產(chǎn)品，拓寬了公司的高端產(chǎn)品線，投產(chǎn)后預(yù)計每年為公司帶來 15.87 億元的利潤總額。 項(xiàng)目采用更為先進(jìn)的萃取法技術(shù)，公司是目前將萃取法技術(shù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)。 項(xiàng)目總投入 18 億元，總建設(shè)期 30 個月。

盈利預(yù)測及估值

預(yù)計公司 2019-2021年?duì)I業(yè)收入分別為 8.01、10.19、12.82億元，同比增 36.51%、27.15%、 25.87%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為 2.60、 3.28、 4.21 億元，同比增長 44.33%、 26.10%、 28.47%；對應(yīng)的 EPS 分別為 0.56 、 0.70、 0.90 元。目前公司股價對應(yīng) 2019/2020/2021 年 P/E 分別為 28.84、 22.87、 17.81 倍，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示 高端產(chǎn)品放量不達(dá)預(yù)期、 人民幣升值