晶盛機(jī)電(300316)

事件：公司發(fā)布2019年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.68億，同比增長(zhǎng)0.40%，歸母凈利潤(rùn)1.26億元，同比增長(zhǎng)-6.73%。單季度業(yè)績(jī)波動(dòng)受到行業(yè)景氣度和訂單確認(rèn)周期影響，基本符合預(yù)期。一季度毛利率33.70%相對(duì)去年同期下降5.7pct，主要是由于一季度低毛利的光伏自動(dòng)化設(shè)備、工業(yè)4.0裝備、多晶爐等占比提升拉低了整體毛利率，收入結(jié)構(gòu)原因?qū)е聠渭径让什▌?dòng)較大。另外，一季度壞賬計(jì)提和股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加、獎(jiǎng)金等原因?qū)衾麧?rùn)有一定影響，亦屬于正常情況。存貨13.45億處于較高水平，預(yù)收保持穩(wěn)定主要是下游客戶的訂單未實(shí)際落地導(dǎo)致。

首批晶科3億設(shè)備訂單落地，下游擴(kuò)產(chǎn)開(kāi)啟新一輪設(shè)備需求。3月份公司與晶科簽訂的首批新一輪擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目訂單落地，符合之前判斷，預(yù)計(jì)后續(xù)也將陸續(xù)有訂單兌現(xiàn)。近期樂(lè)山與晶科簽署150億25GW單晶、切方項(xiàng)目協(xié)議，擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃進(jìn)一步推進(jìn)，加之中環(huán)已宣布進(jìn)一步擴(kuò)25GW，國(guó)內(nèi)主流單晶廠商擴(kuò)產(chǎn)體量超預(yù)期，在硅片供給偏緊的情況下，不排除其擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度進(jìn)一步加速。中遠(yuǎn)期來(lái)看，隨著平價(jià)進(jìn)程的加速，光伏設(shè)備的市場(chǎng)空間將進(jìn)一步放大，直接利好產(chǎn)業(yè)鏈設(shè)備龍頭。

半導(dǎo)體設(shè)備繼續(xù)橫向拓展，未來(lái)將成為新的增長(zhǎng)極。公司目前在手簽半導(dǎo)體設(shè)備訂單超過(guò)5億元，較17年大幅增長(zhǎng)，在下游客戶和主力產(chǎn)品兩條路線上同時(shí)推進(jìn)，未來(lái)半導(dǎo)體業(yè)務(wù)也將成為新的增長(zhǎng)極。

訂單體量穩(wěn)定持續(xù)，中環(huán)/晶科等擴(kuò)產(chǎn)將直接增厚公司業(yè)績(jī)。截止到2019年一季度末，公司在手訂單25.35億，其中包括中環(huán)、晶澳、中環(huán)領(lǐng)先、晶科的光伏設(shè)備和半導(dǎo)體設(shè)備，若按照16%增值稅率和25%凈利率計(jì)算可對(duì)應(yīng)5.5億凈利潤(rùn)，為19年業(yè)績(jī)提供安全墊。中環(huán)/晶科訂單的落地也將直接為公司提供巨大業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

投資建議與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司19-21年的凈利潤(rùn)為8.15億、11.79億、15.28億，對(duì)應(yīng)PE分別為20倍、14倍、11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)光伏及半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)