衛(wèi)寧健康(300253)

事件： 公司發(fā)布 2018 年年度和 2019 年一季報，2018 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 14.4億元，同比增長 19.52%； 歸母凈利潤 3.03 億元，同比增長 32.42%。 2019Q1歸母凈利潤，同比增長 42.08%；營業(yè)收入為 2.47 億元，較上年同期增 20.10%。2018 年現(xiàn)金流增速高于利潤，預收顯示公司訂單高增長。 公司 2018 年實現(xiàn)營收 14.4 億，同比 19.52%，歸母凈利潤為 3.03 億元，同比增 32.42%。2019Q1實現(xiàn)營收 2.47 億，同比增 20.10%，歸母凈利潤 0.57 億元，同比增 42.08%。公司 2018 年進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，降低減少部分低毛利率且賬期較長的硬件銷售業(yè)務， 2018 年毛利率為 52%，同比持平， 2019Q1 毛利率為 46.74%，同比增 1.16 個百分點。其中軟件銷售及技術(shù)服務加速增長實現(xiàn)收入 11.35 億元，同比增長 31.92%；硬件銷售實現(xiàn)收入 3.04 億元，同比增-13.81%。公司 2018年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為 1.24 億，同比增 55.42%，增速高于利潤。 2019Q1 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-1.93 億元，同比大幅改善。受益于公司整體業(yè)務訂單快速增長，2018 年整體訂單增速超過 40%，使得預收賬款高速增長， 2018/2019Q1 預收賬款分別為 2.05/1.91 億元，同比增 115%、 112%。

傳統(tǒng)醫(yī)療信息化迎來建設(shè)高峰期，公司市場份額持續(xù)提升。 在傳統(tǒng)醫(yī)療衛(wèi)生信息化領(lǐng)域，醫(yī)療信息化利好政策不斷出臺，以電子病歷、互聯(lián)互通和區(qū)域醫(yī)聯(lián)體建設(shè)為重點的醫(yī)療信息化投資迎來高峰期。公司 2018年訂單增長超過 40%，根據(jù)采招網(wǎng)統(tǒng)計 2019Q1 公司訂單增速為 63%，在訂單總金額及平均金額上均有較為明顯的提升。公司加快各省域服務網(wǎng)路布局，發(fā)揮龍頭優(yōu)勢，充分享受電子病歷、智慧醫(yī)院等帶來的行業(yè)紅利。此外，公司中標國家醫(yī)保平臺基金運行及審計監(jiān)管子系統(tǒng)、醫(yī)療保障智能監(jiān)管子系統(tǒng)，凸顯區(qū)域醫(yī)療產(chǎn)品能力，市場份額持續(xù)提升。

創(chuàng)新業(yè)務持續(xù)突破，收入高增、扭虧為盈可期。 公司創(chuàng)新業(yè)務持續(xù)突破： 1）“云醫(yī)”， 2018 年納里健康實現(xiàn)營業(yè)收入 0.55 億元，同比增長 70.83%，凈利潤-986.29 萬元，同比增長 22.34%。納里健康平臺已接入國內(nèi)醫(yī)療機構(gòu)超2,000 家。 2） “云險”， 2018 年，衛(wèi)寧互聯(lián)網(wǎng)單體報表實現(xiàn)營業(yè)收入 0.19 億元，同比增長 620%，凈利潤 5.2 萬元，同比增長 100.55%。公司目前已在多家醫(yī)療機構(gòu)接入支付寶移動支付功能和服務。商保數(shù)字化理賠平臺已對接國內(nèi)數(shù)家大型保險機構(gòu)，并打通十多家醫(yī)療機構(gòu)商保數(shù)據(jù)通道。 3） “云藥”， 2018年，鑰世圈實現(xiàn)營業(yè)收入 8,742.85 萬元，同比增長 151.44%，凈利潤-927.18萬元，同比增長 26.17%。鑰匙圈與上海、黑龍江、江蘇、浙江等多個地方區(qū)域、多家醫(yī)院簽訂了處方流轉(zhuǎn)合作推進戰(zhàn)略。我們認為，隨著互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、處方外流、商保賠付在政府、醫(yī)療機構(gòu)和第三方機構(gòu)的持續(xù)推進，公司創(chuàng)新業(yè)務收入高增、產(chǎn)生盈利未來可期。

投資建議： 我們預計 2019-2021 年公司歸母凈利潤分別為 4.52/6.75/10.24 億。假設(shè)公司創(chuàng)新業(yè)務 2020年未貢獻利潤，傳統(tǒng)醫(yī)療信息化業(yè)務實現(xiàn) 6.77億利潤，給予歷史估值下限 35 倍 PE，對應 237 億市值；對于創(chuàng)新業(yè)務，我們預計中期至少帶來 29 億收入增量，結(jié)合相關(guān)公司持股比例，給予 15 倍 PS，對應創(chuàng)新業(yè)務估值為 210 億。中期目標市值為 447 億，維持“買入”評級。

風險提示： 電子病歷政策力度不達預期；醫(yī)院信息化投入不達預期；關(guān)鍵假設(shè)可能存在誤差的風險。