中國(guó)人壽(601628)

事件：公司披露2019年一季報(bào)，一季度公司總資產(chǎn)較年末增長(zhǎng)3.7%，凈資產(chǎn)較年末增長(zhǎng)14.4%；實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入2723.5億元，同比增長(zhǎng)11.9%；歸母凈利潤(rùn)260.3億元，同比增長(zhǎng)92.6%，主要源自權(quán)益市場(chǎng)上漲下投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益大幅提升；新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)28.3%。公司業(yè)績(jī)預(yù)期將顯著領(lǐng)先行業(yè)。

公司首次披露一季度NBV增速，同比大增28.3%，源自新單穩(wěn)健增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)優(yōu)化。拆分保費(fèi)結(jié)構(gòu)，1Q19公司長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)為674.7億元，同比負(fù)增長(zhǎng)4.4%，其中首年期交保費(fèi)達(dá)667.8億元，同比增長(zhǎng)9.1%，占長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)比例達(dá)99.0%，同比提升12.2pct.，躉交保費(fèi)進(jìn)一步壓縮、同比減少92.6%至6.9億元；短期險(xiǎn)達(dá)264.8億元，同比大幅增長(zhǎng)68.5%；綜合兩者（長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)+短期險(xiǎn)），首年保費(fèi)達(dá)939.5億元，同比增長(zhǎng)8.9%。保費(fèi)結(jié)構(gòu)與保單品質(zhì)進(jìn)一步得以優(yōu)化，續(xù)期保費(fèi)占總保費(fèi)比例同比提升1.0pct達(dá)65.5%，在持續(xù)壓降躉交業(yè)務(wù)同時(shí)公司退保率僅為0.6%、同比下降3.3pct.，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)退保金同比壓降83.0%，保單品質(zhì)大幅改善。

營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)量與質(zhì)同步提升，為后續(xù)保障險(xiǎn)銷(xiāo)售夯實(shí)基礎(chǔ)。1Q19個(gè)險(xiǎn)渠道隊(duì)伍規(guī)模達(dá)153.7萬(wàn)，較去年末增員9.8萬(wàn)人；代理人團(tuán)隊(duì)在規(guī)模擴(kuò)張同時(shí)質(zhì)量同步提升，月均有效銷(xiāo)售人力同比增長(zhǎng)37.9%，月均銷(xiāo)售特定保障型產(chǎn)品人力規(guī)模同比提升59.8%。銀保渠道銷(xiāo)售人員達(dá)27.6萬(wàn)，較年末增加3.1萬(wàn)人，其中保險(xiǎn)規(guī)劃師月均長(zhǎng)險(xiǎn)舉績(jī)?nèi)肆ν仍鲩L(zhǎng)58.7%。

投資端把握一季度市場(chǎng)機(jī)遇，權(quán)益類(lèi)投資收益拉動(dòng)凈利潤(rùn)高增。1Q19公司投資資產(chǎn)為31894.8億元，較年末增長(zhǎng)2.7%。1Q19滬深300、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別上漲28.6%和35.4%，公司把握一季度權(quán)益市場(chǎng)機(jī)遇，主動(dòng)操作、優(yōu)化結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)投資收益389.4億元，同比增長(zhǎng)38.2%，公允價(jià)值變動(dòng)損益由去年同期-7.4億元轉(zhuǎn)正并大幅增長(zhǎng)至139.5億元，拉動(dòng)公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)92.6%。

投資建議：經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期下板塊估值修復(fù)、純壽險(xiǎn)標(biāo)的彈性更強(qiáng)，預(yù)期公司一季度業(yè)績(jī)行業(yè)領(lǐng)先，”重振國(guó)壽“戰(zhàn)略下展望后續(xù)保障型業(yè)務(wù)發(fā)展。保險(xiǎn)板塊基于從社融底到經(jīng)濟(jì)底、長(zhǎng)端利率觸底啟動(dòng)估值修復(fù)，疊加權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)向上進(jìn)一步催化估值中樞上移。國(guó)壽作為上市純壽險(xiǎn)標(biāo)的、彈性顯現(xiàn)，展望后續(xù)管理層推進(jìn)重振國(guó)壽戰(zhàn)略下保障型業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，拉動(dòng)凈利潤(rùn)與價(jià)值平穩(wěn)提升?；诠疽患緢?bào)凈利潤(rùn)與NBV增速超預(yù)期，我們上調(diào)公司2019-21年EPS至1.51、1.60和1.79元（原預(yù)測(cè)為1.11/1.48/1.74元），每股內(nèi)含價(jià)值為33.13、38.16和43.82元/股（原預(yù)測(cè)為32.41/37.29/42.78元/股）。公司當(dāng)前估值對(duì)應(yīng)2019年P(guān)EV約為0.88X，估值處于歷史15%分位以下，維持增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)震蕩下行、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期、管理層轉(zhuǎn)型與公司后續(xù)保障型產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期