龍凈環(huán)保(600388)

業(yè)績符合預期。公司2019Q1營業(yè)收入16.3億元，yoy15.9%，歸母凈利潤1.1億，yoy11.9%，業(yè)績符合預期，業(yè)績增長主要系非電大項目京唐鋼鐵項目完成驗收所致。一季報營業(yè)收入增速為2014年以來最高，受益于非電市場快速釋放，公司業(yè)績放量提速。

非電市場快速釋放，公司技術領先訂單充足。公司2019年第一季度新增訂單為29億元（+25%），其中非電訂單18億，電力訂單11億；期末在手訂單共183億元（+17%），其中非電訂單83億，電力訂單100億。公司在手訂單充足，未來業(yè)績增長動力足，主要系2017年以來，排放標準趨嚴、藍天保衛(wèi)戰(zhàn)督查強化，推動非電市場發(fā)展，且供給側改革后工業(yè)企業(yè)盈利好轉，非電市場釋放加速。龍凈研發(fā)的“干式超凈+”技術技高一籌，憑借排放低、投資?。ㄊ腔钚越狗ǖ囊话耄⑦\營成本低（比活性焦法低約45%）、占地小等優(yōu)勢，非電領域市場份額領先，未來訂單值得期待。

綜合毛利率下滑，費用率基本一致，經營性現(xiàn)金流凈額下降。公司綜合毛利率23.8%，下滑1.6pct，主要系2018年以來主要原材料鋼材價格較高。公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為2.7%（+0.3pct）、10.2%（-2.4pct）、3.0%（+1.4pct）。此外，2019Q1經營性現(xiàn)金流凈額為-5.5億元（-57%），主要受一季度訂單多處于工程確認進度前期影響，應收賬款45.8億元（+41%），預付賬款5.4億元（+7%）。

非氣業(yè)務取得實質性突破，陽光控股入主增長保有后勁。公司2018年度新簽VOCS、土壤修復、管帶輸送、工業(yè)污水處理合同分別為1.37、0.17、3.04、1.81億元，新興業(yè)務取得實質性突破。2017年陽光控股入主后為公司規(guī)劃進軍水污染治理、固廢治理、土壤修復、智慧環(huán)保、VOC等環(huán)保領域，多點開花，未來龍凈有望借助股東豐富資源、雄厚實力，打造環(huán)保大平臺。

投資建議：非電排放標準趨嚴，大氣攻堅戰(zhàn)督查倒逼，工業(yè)企業(yè)的盈利好轉，以上共同推動非電市場加速釋放。龍凈環(huán)保技術領先，訂單望不斷超預期。此外，公司新股東陽光控股實力雄厚，龍凈未來的產業(yè)整合值得期待。預計公司2019-2021年歸母凈利潤9.7/11.7/13.6億元，EPS分別為0.91/1.09/1.27元，對應PE為13/11/9X，維持“買入”評級。

風險提示：非電政策執(zhí)行不達預期、市場釋放進度不達預期、新業(yè)務拓展不確定性