萬潤股份(002643)

業(yè)績總結：公司2019年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入6.6億元，同比增長0.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.0億元，同比增長58.1%。

下游需求帶動一季度業(yè)績高增長。公司一季度銷售毛利率達到39.3%，較去年同期大幅增加5.8個百分點，主要受益于化工原材料價格的持續(xù)下降。一季度財務費用為1226.3萬元，同比降低31.9%，主要系匯率變動影響，本期匯兌損失較上年減少；資產(chǎn)減值損失為-22.8萬元，較去年同期的51.7萬元大幅減少，主要因為轉回部分資產(chǎn)減值準備。整體來看，下游客戶需求的增長帶動了公司一季度業(yè)績的高速增長。

國六標準實施在即，沸石分子篩將迎來高增長。為滿足國六標準排放要求，柴油車SCR催化器不得不將釩基涂層升級為沸石分子篩涂層，沸石分子篩將成為柴油車中的主流涂層。公司現(xiàn)有沸石分子篩產(chǎn)能3350噸；另外，公司目前二期擴建項目中2500噸/年的沸石材料生產(chǎn)車間將于今年達產(chǎn)，預計2019年產(chǎn)能將增加至5850噸。2018年9月公司募投項目新規(guī)劃產(chǎn)能7000噸，公司未來總產(chǎn)能將達到12900噸，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。2018年國務院發(fā)布《打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》，重點區(qū)域（北京、天津、河北、山東、廣東（不含廣深）、廣州、深圳、杭州、成都、山西等地）將于2019年7月1日起提前實施國六排放標準。伴隨著國六標準的不斷推進，以及公司沸石分子篩的陸續(xù)投產(chǎn)，未來將大力支撐公司業(yè)績。

把握市場機遇，OLED成品材料下游廠商驗證順利。公司是國內OLED材料的龍頭企業(yè)，OLED業(yè)務通過萬潤母公司、子公司九目化學和三月光電共同打造。萬潤母公司主要致力于合成中間體，九目化學主要致力于中間體和單體，三月光電專注于OLED材料研發(fā)。三月光電基于TADF方向的研發(fā)，結合傳輸材料需求，積累了豐富的自主知識產(chǎn)權，不僅建設了OLED材料研究產(chǎn)業(yè)平臺，而且在CPL材料、EBL材料以及基于器件與制備及工藝方面的搭配、自主研發(fā)的低電壓高效率的TADF材料等方面，均有很多的發(fā)展新成果，可以為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供更多的選擇。公司自主知識產(chǎn)權的OLED成品材料在下游廠商進行驗證進展順利，目前已進入放量驗證階段，2019年有望實現(xiàn)批量供應。自2018年開始主流手機廠商開始展示可折疊手機設計，三星預告將于2月20日正式推出，華為可折疊手機也有望于2月24日推出，2019年將成為可折疊手機元年，柔性OLED的滲透率將大幅提升，OLED材料需求有望迎來爆發(fā)式增長。公司在OLED材料的產(chǎn)業(yè)布局，充分契合了市場機遇，未來盈利可期。

盈利預測與評級。我們預計公司2019-2021年EPS分別為0.61元、0.72元和0.84元，對應PE分別為19X、16X和14X，繼續(xù)維持“買入”評級。

風險提示：OLED成品材料量產(chǎn)或不及預期；沸石產(chǎn)能投放或不及預期；匯率波動導致的匯兌損失增長風險。