中國(guó)銀河(601881)

事件：2019年一季度，公司實(shí)現(xiàn)收入37億，同比增長(zhǎng)41.36%；歸母扣非凈利潤(rùn)15.29億，同比增長(zhǎng)51.19%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率2.29%，同比增加0.73ppts。公司業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入回升，但增速低于行業(yè)日均交易額。受益于市場(chǎng)成交量回升，2019年一季度公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入11.4億，同比增長(zhǎng)6.5%，但增幅低于行業(yè)日均股基交易額（同比增長(zhǎng)22%）。我們認(rèn)為可能是公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率同比有所下滑，以及由于散戶成交占比提升導(dǎo)致傭金率同比下降。2019年以來市場(chǎng)成交活躍，1季度A股日均股基交易額6,246億，同比增長(zhǎng)22%。截至4月19日，4月日均股基交易額達(dá)9,104億，市場(chǎng)成交量保持高位，有望推動(dòng)公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入繼續(xù)增長(zhǎng)。

兩融業(yè)務(wù)改善，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)緩和。一季度公司信用業(yè)務(wù)收入同比下降26%，主要是兩融及股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模收縮。截至2019年3月末，公司融出資金510.6億，同比下降11%，但較2018年底回升14%。2019年以來股市表現(xiàn)強(qiáng)勁，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，市場(chǎng)兩融業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)提升。截至4月23日，市場(chǎng)兩融余額達(dá)到9,879億，較2018年底提升31%。預(yù)計(jì)公司信用業(yè)務(wù)收入有望持續(xù)改善。此外，隨著市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)有所緩和。

權(quán)益投資收益回升，自營(yíng)業(yè)務(wù)大幅扭虧。2019年一季度，公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收入14.3億，較2018年同期的-22.6億大幅改善，主要是受益于公司權(quán)益類投資收益回升。截至4月24日，上證綜指累計(jì)上漲28%，深證成指累計(jì)上漲41%，隨著股市表現(xiàn)強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)公司權(quán)益類投資占比有望提升，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入有望繼續(xù)提升。

投行業(yè)務(wù)收入下滑。2019年一季度公司投行業(yè)務(wù)收入同比下降30%，拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)，主要是由于一季度市場(chǎng)股權(quán)融資規(guī)模下降34%。隨著科創(chuàng)板開閘，投行業(yè)務(wù)迎來新機(jī)遇。

維持“增持”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)15.50元。維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019-2021年公司收入分別為123、138、152億，凈利潤(rùn)分別為43、48、53億。公司當(dāng)前估值1.7×2019年P(guān)B，高于行業(yè)平均水平，反應(yīng)其堅(jiān)實(shí)客戶基礎(chǔ)帶來的經(jīng)紀(jì)及兩融業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力。維持公司目標(biāo)價(jià)15.50元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：證券市場(chǎng)大幅波動(dòng)，信用風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)