東方雨虹(002271)

事件：公司發(fā)布2019年一季報。 2019 年一季度公司實現(xiàn)收入 26.86 億元，同比增長 41%；實現(xiàn)凈利潤 1.27 億元，同比增長 29%；實現(xiàn)扣非后凈利潤1.07 億元，同比增長 40.5%。

收入保持快速增長， 毛利率有所下降，管理費用率下降明顯。 2019Q1 營收增長 41%， 延續(xù)了 18 年下半年以來快速增長的趨勢， 在地產(chǎn)新開工增速仍保持韌性之下，公司加快市場份額開拓， 防水材料銷售發(fā)貨保持快速增長；2019Q1 毛利率 34.48%，同比下降了 1.5 個百分點，主要受到原料價格同比上漲的影響，期內(nèi)原油價格持續(xù)上漲，瀝青等相關(guān)石化原料價格同比有所上漲； 收入快速增長之下， 整體費用率有所下降，其中銷售費用率略有提高，管理費用率（包含研發(fā)費用口徑） 下降明顯，同比下降了 3.4 個百分點， 預(yù)計受到公司精簡管理人員帶來費用減少的影響； 財務(wù)費用率同比提高了 1.5個百分點，主要是短期借款明顯增加導(dǎo)致利息支出增加的原因，期末公司短期借款余額 38.9 億元，資產(chǎn)負(fù)債率 55.3%。

經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大幅流出，收現(xiàn)比同比改善，付現(xiàn)比大幅提升。 公司 2019Q1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-29.3 億元， 較上年同期大幅凈流出，主要是受到履約保證金支出增加、原料備貨增加以及償還上游供應(yīng)商貨款的影響。從收付現(xiàn)比來看， 期內(nèi)收現(xiàn)比 141%，同比提升了 11 個百分點， 銷售回款有所改善；付現(xiàn)比 203%，同比提升了 33 個百分點， 期末應(yīng)收賬款保持平穩(wěn)，其他應(yīng)收款 19.7 億，較上年同期增加了近 12 億元，主要為履約保證金支出的增加；期末應(yīng)付賬款及票據(jù)余額較年初大幅減少，主要是公司償還供應(yīng)商貨款以及償還貨款的承兌匯票到期所致； 期末公司存貨 26.4 億元， 較上年同期增加了超 10 億元， 預(yù)計主要是原料備庫增加所致。

投資建議： 公司在 18 年四季度進行了戰(zhàn)略升級和組織架構(gòu)調(diào)整， 并相應(yīng)進行了相關(guān)人事調(diào)整，在繼續(xù)強化自身核心競爭優(yōu)勢的同時尋求模式變革，經(jīng)營策略調(diào)整為“穩(wěn)健經(jīng)營、穩(wěn)步推進”，追求更加可持續(xù)、高質(zhì)量的健康發(fā)展； 同時培育及打造新型業(yè)務(wù)板塊， 努力實現(xiàn)從“防水系統(tǒng)服務(wù)商”到“建筑建材系統(tǒng)服務(wù)商”的轉(zhuǎn)型， 多品類戰(zhàn)略開始展露頭角。 我們預(yù)計公司2019-2021 年 EPS 分別為 1.27、 1.59、 1.98 元，對應(yīng) PE 分別為 14.7、 11.8、9.5 倍； 維持“買入”評級。

風(fēng)險提示： 宏觀經(jīng)濟增速下行及相關(guān)政策變化的風(fēng)險、原材料價格大幅波動的風(fēng)險、市場競爭加劇的風(fēng)險、新業(yè)務(wù)拓展帶來的風(fēng)險。