七匹狼(002029)

19Q1單季度凈利潤增長9.5%，符合預(yù)期。19年Q1單季度收入增長3.1%至9.5億元，歸母凈利潤增長9.5%至9165萬元，扣非凈利潤下滑4.4%至6415萬元。一季度服裝行業(yè)整體經(jīng)營較為平淡，社零服裝品類增速為2.6%，處于歷史較低水平，公司線下門店同店表現(xiàn)有所承壓。我們認(rèn)為二季度起伴隨減稅降費等利好逐步落地，預(yù)計居民消費信心會有所提升，可選消費有望修復(fù)，看好公司增速企穩(wěn)回暖。

公司毛利率有所提升，一季度庫存與應(yīng)收賬款有所優(yōu)化，經(jīng)營現(xiàn)金流充裕。1）利潤表方面，公司19Q1單季度毛利率較去年同期上升2.4pct至36.7%，銷售費用率同比上升3.3pct至16.3%，管理費用和研發(fā)合計費用率上升0.9pct至7.9%。資產(chǎn)減值損失較去年同期減少19.2%至3193萬元，帶動凈利率整體上升0.6pct至10%。2）資產(chǎn)負(fù)債表方面，一季報存貨較18年底減少1.3億元至8.4億元，一季度庫存消化情況良好。一季度公司應(yīng)收賬款及票據(jù)4.7億元，較18年末下降0.5億元，應(yīng)收款項規(guī)模有所控制，供應(yīng)商回款情況良好。3）現(xiàn)金流量表方面，存貨規(guī)模減少、應(yīng)收賬款下降，一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入7059萬元，同比增長201.7%，整體來看，公司資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表情況健康。

產(chǎn)品升級持續(xù)進(jìn)行，以狼文化為核心，積極賦能新零售。1）19秋冬新品發(fā)布會打造視覺盛宴。公司3月14日于廈門召開了2019秋冬新品發(fā)布會，全息投影展示狼文化主題，在設(shè)計工藝和藝術(shù)表現(xiàn)上不斷豐富品牌文化內(nèi)涵。2）數(shù)字化工具引入終端門店。公司2019年有望進(jìn)一步減少CRM為核心的數(shù)字化驅(qū)動力，在門店層面導(dǎo)入視覺管理系統(tǒng)，用大數(shù)據(jù)匹配目標(biāo)人群，助力終端零售。3）多款新品打造爆款。公司19年春夏季打造復(fù)古風(fēng)格茄克、雙面茄克、輕薄茄克等創(chuàng)新單品，以剪裁與面料優(yōu)化產(chǎn)品力，塑造品牌調(diào)性。

優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，線上銷售占比達(dá)到40%，加大線下渠道整合提升整體效率。1）線上業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。公司積極拓展社交屬性銷售渠道，建立官網(wǎng)直銷、分銷業(yè)務(wù)，從營銷、視覺、服務(wù)等方面推進(jìn)電商業(yè)務(wù)，18年線上渠道全年實現(xiàn)營業(yè)收入約14億元，同比增速超過10%；線上銷售占比逐年走高，全年占整體營業(yè)收入比例40%。2）線下加大統(tǒng)籌運營升級。公司統(tǒng)籌門店資源，利用管理體系和信息技術(shù)，采用大數(shù)據(jù)對新開門店進(jìn)行評估，實現(xiàn)新門店的品標(biāo)精準(zhǔn)匹配，并對已有門店進(jìn)行匹配改造。公司積極統(tǒng)籌線上線下資源，通過貨品、供應(yīng)鏈等方面的有效協(xié)調(diào)，實現(xiàn)線上流量在線下的有效轉(zhuǎn)化。

公司資產(chǎn)質(zhì)量夯實，當(dāng)前PB僅為1倍，賬上現(xiàn)金充裕，維持“增持”評級。公司經(jīng)營穩(wěn)健，一季報賬上理財產(chǎn)品超過28.1億元，貨幣資金14.4億元，當(dāng)前市值僅為56.3億元，估值安全邊際充分。我們維持19-21年盈利預(yù)測，預(yù)計19-21年公司凈利潤分別為3.9/4.4/4.8億元，EPS分別為0.52/0.58/0.64元，對應(yīng)PE分別為14/13/12倍。公司目前積極培育新興品牌，不斷優(yōu)化產(chǎn)品、渠道、供應(yīng)鏈，搭建時尚產(chǎn)業(yè)集團(tuán)體系，看好當(dāng)前消費逐步回暖下公司經(jīng)營向好的趨勢，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期。